20160829-广发证券-桂林旅游-000978.SZ-上半年客流下滑_海航入股提升整合预期_13页_812kb

桂林旅游 (000978.SZ) 2016年上半年总结

核心内容

桂林旅游在2016年上半年实现营业收入2.04亿元，同比下降7.0%；归属于母公司净利润462.5万元，同比扭亏为盈，主要得益于政府补助和营改增带来的税负降低。尽管公司整体实现盈利，但扣除非经常性损益后仍亏损593.6万元，较去年同期扩大。公司基本每股收益为0.013元/股，其中第一季度亏损0.03元，第二季度盈利0.043元。

主要观点

• 盈利情况：上半年实现扭亏为盈，主要依赖政府补贴，但非经常性损益亏损扩大。
• 业务表现：景区业务小幅增长，游船业务下滑显著，酒店业务有所改善，但部分景区仍亏损。
• 客流变化：上半年总客流量为352.17万人次，同比下降3.66%，主要受雨季影响。
• 未来预期：海航入股提升公司治理和资本运作效率，推动业务整合与外延拓展，有望改善盈利结构。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2.04亿元，同比下降7.0%。
• 归母净利润：462.5万元，同比扭亏为盈。
• 扣非净利润：-593.6万元，亏损扩大。
• 每股收益：0.013元/股，其中Q1为-0.03元，Q2为0.043元。
• 毛利率：42.1%，同比下降2.4个百分点。
• 净利率：-1.5%，同比提升3.1个百分点。
• 期间费用率：51.6%，同比上升4.0个百分点，管理费用率上升4.3个百分点。

分业务表现

• 景区业务：营收9877万元，同比下降3.1%；毛利率48.8%，同比下降3.1个百分点；贡献净利润1867.7万元。
  • 银子岩：营收2983.3万元，净利润1775.8万元，同比增长7.6%和9.5%。
  • 两江四湖：营收4310.6万元，净利润1119.7万元，同比增长58.6%。
  • 温泉业务：贺州温泉和龙胜温泉分别亏损60万元和6万元，丰鱼岩和资江丹霞分别亏损230万元和808万元。
• 游船业务：营收3404.2万元，同比下降17.3%；毛利率42.9%，同比下降5.9个百分点。
• 酒店业务：营收4248.8万元，同比下降4.5%；毛利率37.8%，同比上升0.8个百分点；净利润亏损179.6万元，同比改善。

客流情况

• 总客流量：352.17万人次，同比下降3.66%。
• 景区接待量：138.49万人次，同比增长0.18%。
• 游船接待量：23.29万人次，同比下降11.4%。
• 酒店接待量：15.11万人次，同比增长11.81%。
• 旅游汽车公司接待量：36.78万人次，同比下降7.93%。

未来看点

• 海航入股：已获广西区政府批准，有望改善公司治理结构和资本运作效率，推动航空与景区资源整合。
• 漓江千古情项目：与宋城演艺合作，总投资5亿元，公司持股30%。项目进度受征地影响，目前尚未缴纳出资，征地工作正在加速。
• 资产剥离：公司拟剥离“天之泰”综合体、“罗山湖”项目及亏损景区，以改善基本面。
• 天地假期项目：公司持股41%，与浙江深大智能科技合作，推动“旅游+”模式发展。

预期与评级

• EPS预测：2016-2018年分别为0.07元、0.09元、0.10元。
• 市值：约41亿元，维持“买入”评级。
• 投资逻辑：海航入股带来的资源整合、资本运作提速及“旅游+”项目拓展，有助于提升盈利能力。

风险提示

• 天气等突发事件可能影响景区客流。
• 资产整合与海航合作进展可能低于预期。

财务摘要

业务整合与外延拓展

• 游船业务整合：公司已获得漓江城市段水上游览经营权，拥有1394个客位，占比58.2%。
• “旅游+”项目：
  • 旅游+演艺：漓江千古情项目，公司持股30%，投资5亿元。
  • 旅游+文化：荣宝斋（桂林）拍卖有限公司，公司持股37%，已举办两次拍卖会，成交额超2.66亿元。
  • 旅游+互联网：天地假期旅游公司，公司持股41%，推动O2O业务发展。

公司评级

• 评级：买入
• 预期收益：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

联系方式

• 分析师：
  • 沈涛：010-59136693，shentao@gf.com.cn
  • 安鹏：021-60750610，anpeng@gf.com.cn
• 联系人：张雨露，021-60750610，zhangyulu@gf.com.cn