调味品行业深度报告：行业景气度仍存，细分赛道掘金时-20220309-华鑫证券-60页_3mb

调味品行业深度报告总结

行业概况

• 市场规模：中国调味品行业从2014年的2595亿元增至2020年的3950亿元，6年CAGR为7.25%。预计2025年将达到5500亿元。
• 品类分类：调味品按商品性质分为酿造类、腌菜类、鲜菜类、干货类、水产类等；按成品形状分为酱品类、酱油类、汁水类、味粉类、固体类；按呈味感觉分为咸味、甜味、苦味、辣味、酸味、鲜味、香味等；按成分分为单一和复合调味品。
• 行业集中度：我国调味品CR3为14%，CR10为25%，远低于韩日美（CR3分别为32%、18%、15%，CR10分别为60%、30%、28%），行业集中度仍有较大提升空间。

品类分析

酱油

• 市场规模：酱油零售额从2012年的411亿元增至2020年的874亿元，8年CAGR为9.9%。预计2025年市场规模将达1300亿元，仍有约50%增长空间。
• 产能布局：海天味业酱油产能达250万吨，远期规划产能超450万吨，稳居行业第一。千禾味业、中炬高新、加加食品等也持续扩大产能。
• 价格趋势：2015-2020年酱油均价CAGR为2.5%，主要企业出厂价和成本价保持稳定上升趋势。
• 结构升级：高端酱油市场快速增长，从2014年的131万吨增至2020年的250万吨，CAGR为11.37%。未来将向零添加、健康化方向发展。

食醋

• 市场规模：2019年食醋销售收入约65亿元，12-19年CAGR为9.13%。预计2025年将有显著增长。
• 区域特点：食醋具有较强地域性，主要品牌如恒顺醋业、千禾味业等在不同区域占优。
• 消费潜力：我国人均食醋消费量为2.34公斤，远低于日本、美国。人均消费额也有较大提升空间。
• 集中度：CR5不到20%，行业集中度较低，未来有望提升。

蚝油

• 市场规模：蚝油零售额从2014年的37亿元增至2019年的65亿元，5年CAGR为11.93%。
• 渗透率：目前渗透率仅为22%，远低于其他成熟品类。未来随着消费场景拓展，渗透率有望快速提升。
• 市场集中度：海天味业市占率约42%，CR5超过80%。

复合调味品

• 市场规模：从2011年的432亿元增至2020年的1440亿元，10年CAGR为14.31%。
• 发展趋势：功能多样化、健康化、高端化是未来趋势。其中火锅底料增速最快，市场规模从2011年的156亿元增至2020年的560亿元。
• 渗透率：我国复合调味品渗透率仅为26%，远低于日韩，未来有较大提升空间。

榨菜

• 市场规模：包装榨菜市场规模从2013年的37.8亿元增至2020年的72.2亿元，7年CAGR为9.69%。
• 市场集中度：CR5从2008年的46.15%提升至2019年的72.24%，涪陵榨菜市占率稳居第一，达36%。
• 消费潜力：中国人均榨菜消费金额和消费量远低于日韩，未来随着人均消费提升，市场仍有较大增长空间。

未来趋势

• 功能多样化：随着消费升级，调味品正向功能细分化、健康化方向发展，如零添加、有机产品等。
• C端渠道崛起：家庭消费渠道占比从25%提升至30%，未来有望进一步增长。
• 社区团购：社区团购将成为重要渠道之一，有望突破千亿市场规模。
• BC端并重：餐饮渠道消费粘性强，家庭渠道注重营销和渠道布局能力，未来两者将并重发展。

投资策略

• 重点推荐企业：海天味业、千禾味业、恒顺醋业、涪陵榨菜。
• 积极关注企业：中炬高新、天味食品、日辰股份、加加食品、金龙鱼。
• 趋势关注点：产品规模化、细分化、健康化、复合化、高端化是未来主要发展方向。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响消费能力和行业增长。
• 疫情拖累：影响餐饮业复苏和消费信心。
• 原材料价格波动：对成本和利润产生影响。
• 社区团购冲击：可能改变传统渠道结构。
• 竞争加剧：行业集中度提升过程中，中小企业可能面临出清。
• 业绩不达预期：企业盈利能力可能受到多种因素影响。

核心观点

• 调味品行业整体增长空间广阔，预计2025年将达到5500亿元。
• 酱油、食醋、蚝油等传统品类仍处于成长阶段，未来增长潜力大。
• 复合调味品和健康化产品将成为行业新增长点。
• 行业集中度有望进一步提升，龙头企业将受益。
• C端渠道增长迅速，将成为未来主要增长驱动力。
• 企业应积极布局功能多样化、健康化、高端化和复合化趋势，以应对市场竞争。