调味发酵品专题研究系列一-我国调味品行业需求改善、动销回暖-行业景气度有望回升-源达信息

调味品行业2023年前三季度实现营业收入46882亿元（同比+426%），归母净利润5991亿元（同比-2182%）。2023Q3营收14983亿元（同比+621%），归母净利润2235亿元（同比+581%），显示行业景气度回升。随着餐饮业复苏，黄豆、辣椒、包材等成本回落，预计经营状况持续改善。

我国调味品市场规模从2014年的2595亿元增至2022年的5133亿元，年均复合增长率8.9%，预计2025年达7881亿元。复合调味品增速更快，2022年达1786亿元（年复合增长率13.83%），2025年有望达2597亿元。行业渗透率提升空间较大，连锁餐饮和外卖需求推动标准化发展，2022年中国餐饮连锁化率20.7%，远低于日、美等国水平。

调味品产业链上游依赖原材料和包装，下游涵盖餐饮、家庭消费（30%）和食品加工（20%）。细分品类中，酱油市场规模超900亿元，行业集中度提升；调味酱品类繁多，2022年产量42.794万吨，海天味业市占率仅6.66%；食醋行业呈现区域化特征，华东以镇江香醋为主，华北以山西老陈醋为主。

重点公司表现：海天味业保持全国酱酒龙头地位，2023Q3营收5685亿元（同比+220%），归母净利润1232亿元（同比+120%）；天味食品主营复合调味料，2023Q3营收800亿元（同比+4845%），归母净利润131亿元（同比+9043%），高毛利产品占比提升带动毛利率增长；千禾味业受益于零添加趋势，2023Q3营收800亿元（同比+4845%），毛利率提升至36.9%；涪陵榨菜聚焦榨菜及调味菜产品，2023Q3营收615亿元（同比-150%），但通过联名营销打开新市场；安琪酵母全球酵母产能第二，2023Q3营收2939亿元（同比+162%），净利润243亿元（同比+598%）。

投资建议关注海天味业、天味食品、涪陵榨菜、千禾味业、安琪酵母等企业，认为行业受益于消费复苏、餐饮连锁化及产品多元化趋势。风险提示包括下游渠道拓展、行业竞争加剧、食品安全及产品动销不及预期等。