调味品行业：行业集中度提升空间大，消费增长潜力较高-20190429-网信证券-17页_837kb

调味品行业总结

核心内容

调味品行业作为食品饮料板块中盈利能力较强的子行业，具有较高的发展潜力。其产品种类繁多，发展状况各异，但整体行业集中度较低，未来提升空间较大。随着消费趋势的变化，调味品正朝着高端化、复合化、健康化方向发展，同时受益于消费增长和餐饮业扩张，行业前景广阔。

主要观点

行业潜在壁垒

调味品行业存在三大主要壁垒：

• 技术壁垒：发酵环节是关键，需要特定的技术和资源禀赋，限制了新进入者。
• 资本壁垒：行业重资产属性显著，固定资产及在建工程占比高，如海天味业（33.67%）、千禾味业（43.01%）、中炬高新（28.74%），形成较高的进入门槛。
• 渠道壁垒：渠道建设周期长、成本高，尤其是餐饮和家庭消费渠道，对新进入者构成挑战。

调味品发展趋势

调味品行业正经历从基础调味品向复合调味品的转型，呈现出以下趋势：

• 高端化：消费者更关注安全、营养、健康，企业通过推出天然、有机、低盐等产品提升品牌形象。
• 复合化：复合调味品因其简化烹饪过程、口感丰富，受到市场欢迎，产品种类不断扩展。
• 健康化：健康消费理念推动产品向低盐、低糖、无添加等方向发展，提升产品附加值。

行业集中度较低

目前调味品行业仍以中小型企业为主，行业集中度偏低。2017年数据显示：

• 大型企业资产占比约31.08%，销售收入占比27.83%，利润占比30.39%。
• 小型企业资产占比33.60%，销售收入却达45.94%，利润占比40.58%。

关键信息

主要细分品类

• 酱油：行业最大子行业，全国化发展最快，渗透率高但消费结构仍以中低档为主。未来高端化趋势明显，海天味业等企业已布局高端产品。
• 食醋：具有鲜明的区域性特征，四大名醋（山西老陈醋、镇江香醋、永春老醋、保宁醋）各有特色，固态发酵醋风味更优。
• 蚝油：使用范围广，但市场渗透率仅为22%，未来有较大增长空间。海天味业和李锦记是主要企业。
• 复合调味品：种类繁多，产品溢价能力强，市场规模增长快。2017年有29家生产调味酱产品，占比达30.85%。

行业投资机会

1. 行业集中度提升空间大

   • 环保压力下，中小产能面临淘汰，行业集中度有望提高。
   • 多品类、跨区域发展趋势明显，龙头企业通过并购扩展市场，推动行业整合。

2. 消费增长潜力较高

   • 人均消费额逐年提升，与日本相比仍有较大差距，未来增长空间广阔。
   • 餐饮消费增长带动调味品使用量上升，家庭端成为产品升级方向，外卖市场增长潜力显著。

数据支持

• 2017年调味品行业销售收入达3322.1亿元，增速8.1%，复合增长率约12%。
• 家庭用调味品每千克食物摄入量为4.58克，餐饮渠道为7.19克，餐饮渠道使用量更高。
• 网上外卖用户规模达4.06亿（2018年12月），手机外卖用户3.97亿，同比增长23.2%。

风险提示

• 餐饮行业收入增长不及预期。
• 行业竞争加剧，可能影响利润空间。
• 新产品推出效果不及预期。
• 宏观经济下行风险对行业整体造成压力。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 强烈推荐：预计6个月内股价强于沪深300指数20%以上
  • 推荐：预计6个月内股价强于沪深300指数10%至20%之间
  • 中性：预计6个月内股价相对沪深300指数在±10%之间
  • 回避：预计6个月内股价弱于沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预计6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上
  • 中性：预计6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间
  • 弱于大市：预计6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上

结论

调味品行业具备较高的盈利能力，正处于消费升级和市场整合的关键阶段。随着环保政策、产品升级、渠道拓展及餐饮消费增长，行业集中度有望提升，投资机会显著。但同时，行业也面临一定的风险，需关注政策变化、市场竞争及宏观经济环境。