20181119-信达证券-煤炭行业卓越推_兖州煤业_陕西煤业_8页_489kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为信达证券发布的【卓越推】行业周研究报告，聚焦煤炭行业，重点推荐兖州煤业（600188）和陕西煤业（601225）两只股票。报告从需求端、供给端、板块表现、盈利情况、现金流及分红潜力等角度，分析了煤炭行业的现状与未来趋势，并对两家公司进行了详细点评。

主要观点

• 行业趋势：煤炭需求端在供暖季来临前逐步回暖，下游电厂日耗提升，库存增加，短期煤价有望维持高位窄幅波动。同时，考虑到环保政策的持续影响，供给端受限，预计未来煤价将具备一定支撑。
• 估值修复：在行业周期性向好的背景下，两家公司估值优势明显，具备较强的盈利能力和成长性，是当前重点配置标的。
• 盈利结构：兖州煤业受益于国际煤价上涨，同时甲醇业务表现亮眼；陕西煤业虽煤价略有下降，但受益于产销量增长、费用降低及新增产能释放，盈利仍保持稳健增长。
• 分红潜力：两家公司均具备较强的现金流能力，资产负债率较低，资本开支趋于下行，未来分红率有望进一步提升。

关键信息

一、煤炭行业整体情况

• 需求端：2018年1-10月全社会用电量同比增长8.7%，火电发电量增长6.6%，供暖季开始，电厂日耗逐步回升，下游需求改善。
• 供给端：港口库存增加，电厂库存高企，煤炭库存加速向中下游转移，对煤价形成一定压制；但环保督查及安全监管导致部分煤矿产量下降，坑口煤价有望维稳。
• 煤焦板块：
  • 焦炭：受环保影响，焦企产量下降，库存低位运行，供应端支撑较强；但部分钢厂库存偏高，市场预期转差。
  • 焦煤：下游钢焦企业库存结构不均衡，主焦煤补库困难，价格偏强运行。

二、兖州煤业（600188）分析

• 产量与价格：
  • 2018年前三季度权益煤炭产量7097.8万吨，同比增长30.76%。
  • 三季度综合吨煤售价584.58元/吨，同比增长19.66%。
  • 陕蒙基地受环保安全影响，产量下降，吨煤成本上升，拖累整体盈利。
• 盈利表现：
  • 前三季度毛利246.42元/吨，同比增长13.71%；毛利率44.47%，同比提升1.15个pct。
  • 三季度归母净利润11.63亿元，同比下滑28.12%，主要因产量下降及成本上升。
• 现金流与分红：
  • 前三季度经营性净现金流126.53亿元，同比增长54.41%。
  • 账面未分配利润达411.16亿元，杠杆率适中，未来具备高分红潜力。
  • 公司章程将分红率由30%提升至35%，预计未来股息率将进一步提升。

三、陕西煤业（601225）分析

• 产量与价格：
  • 2018年前三季度煤炭产量8005.73万吨，同比增长5.9%；销量10201.35万吨，同比增长5.43%。
  • 吨煤售价385.21元/吨，同比下降1.36%；吨煤成本上升至183元/吨，毛利率下降至52.49%。
• 盈利表现：
  • 前三季度毛利206.28亿元，同比增长0.46%；吨煤毛利202.21元，同比下降4.71%。
  • 三季度归母净利润未公布，但营业利润同比增加18.79亿元，主要来自费用降低及投资收益提升。
• 新增产能与未来增长：
  • 小保当矿一期及二期产能合计约3500万吨，即将释放，支撑业绩增长。
  • 袁大滩矿也即将投产，进一步提升公司产量与盈利能力。
• 现金流与分红：
  • 前三季度经营性现金流净额增加至128.47亿元，资产负债率44.13%，显著低于行业平均水平。
  • 公司拟回购股份，彰显对自身价值的认同及高分红潜力。

推荐股票

• 兖州煤业（600188）：推荐理由包括国际煤价上涨带来的价格优势、甲醇业务的高盈利、现金流充沛及高分红潜力。预计18-20年EPS分别为1.66元、1.92元、2.19元，维持“买入”评级。
• 陕西煤业（601225）：推荐理由包括资源禀赋优异、新增产能释放、费用优化及高分红潜力。预计18-20年EPS分别为1.20元、1.30元、1.46元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济大幅下滑，可能影响煤炭需求。
• 政策风险：环保、安全等监管政策趋严，可能限制煤炭产量。
• 市场波动风险：煤价短期波动可能影响公司盈利。

行业重点覆盖公司

分析师团队

• 左前明：煤炭行业首席分析师，中国矿业大学（北京）博士，具有丰富的行业研究经验。
• 王志民：研究助理，中国矿业大学矿业工程学院硕士。
• 周杰：研究助理，煤炭科学研究总院采矿工程硕士，中国人民大学工商管理硕士。

评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：股价相对强于沪深300指数20%以上。
  • 增持：股价相对强于基准5%～20%。
  • 持有：股价波动在±5%之间。
  • 看淡：行业指数弱于基准。
  • 卖出：股价弱于基准5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数超越基准。
  • 中性：行业指数与基准基本持平。
  • 看淡：行业指数弱于基准。

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