20210117-光大证券-特步国际-01368.HK-最新运营情况点评_零售逐季改善_期待主品牌销售回暖和多品牌战略推进_3页_1mb

特步国际（1368.HK）运营情况总结

核心内容

特步国际（1368.HK）在2020年疫情期间，主品牌零售额呈现逐季改善的趋势。尽管2020年第一季度受到疫情影响较大，但后续季度零售额逐步回升，四季度增长显著，预计2021年将有进一步好转。同时，公司通过多品牌战略拓展，包括收购盖世威、帕拉丁、索康尼和迈乐等品牌，以增强市场竞争力和收入来源。

主要观点

零售表现

• 主品牌零售额：2020年Q1-Q4主品牌零售额同比分别下滑20~25%、下降低个位数、增长中个位数、增长高个位数，呈现逐季改善趋势。
• 折扣率：各季度折扣率维持在65折~7折之间，相较于疫情初期的接近8折有所修复，但仍以消化库存为主。

库存管理

• 存货周转：2020年Q1-Q4存货周转分别为约5.5个月、5~5.5个月、约5个月、5个月以下，逐步接近疫情前4个月左右的正常水平。
• 库存消化：全年库存消化进展符合预期，预计2021年将有进一步好转。

多品牌战略

• 品牌布局：公司通过收购布局了时尚运动和专业运动领域，四个小品牌2020年上半年收入合计占比13%。
• 品牌拓展：预计全年将开设30家以上索康尼和迈乐店铺，盖世威和帕拉丁在亚太区分别有42家和31家直营店，发展潜力较大。
• 品牌状态：小品牌目前处于培育或整合阶段，亏损可控，未来有望逐步减亏。

费用控制

• 广告及推广费用：2020年上半年广告及推广费用占收入比例同比下降2.6PCT，主要由于疫情导致赛事受限。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2020~2022年盈利预测分别为0.17元、0.24元、0.33元，2021年PE为13倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司主品牌销售回暖和多品牌战略推进将带来增长。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2020年预计为82.23亿元，2021年预计增长17.5%至96.6亿元，2022年预计增长11.8%至107.99亿元。
• 净利润：2020年预计为4.42亿元，2021年预计增长40.2%至6.19亿元，2022年预计增长34.2%至8.31亿元。
• 每股收益：2020年预计0.17元，2021年预计0.24元，2022年预计0.33元。
• 净资产：2020年每股净资产为2.77元，预计2021年为2.87元，2022年为3.00元。

估值指标

• PE：2020年为18倍，2021年为13倍，2022年为10倍。
• PB：2020年为1.4倍，2021年为1.4倍，2022年为1.3倍。
• EV/EBITDA：2020年为18.8倍，2021年为12.9倍，2022年为9.8倍。
• 股息率：2020年为3.3%，2021年为4.6%，2022年为6.2%。

风险提示

• 疫情风险：国内外疫情超预期可能影响销售和库存。
• 库存积压：若库存未能有效消化，可能影响现金流和利润率。
• 行业竞争：运动服饰行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 品牌培育：小品牌整合或培育不及预期可能影响整体业绩。

结论

特步国际在2020年疫情中表现出较强的零售恢复能力，主品牌销售逐季回暖，库存管理逐步改善。多品牌战略为公司提供了新的增长点，尽管目前小品牌仍处于培育阶段，但未来有望贡献更多收入。公司盈利预测显示，2021年和2022年有望实现显著增长，维持“买入”评级。然而，需关注疫情、库存和竞争等潜在风险。