20211019-浙商证券-特步国际-01368.HK-特步国际点评报告_Q3展现高质量流水增长_最新订货会表现喜人_4页_1mb

报告摘要

特步国际（1368.HK）Q3点评报告总结

核心内容

特步国际在2021年第三季度实现了高质量的流水增长，零售折扣率及库销比保持在疫情前的优秀水平。10月的订货会延续了此前季度的高增长态势，显示出渠道商对公司未来发展的信心。公司正持续推进“五年规划”，目标在2025年实现整体收入突破200亿元，并通过多品牌战略实现从功能型向时尚型的转型。

主要观点

Q3业绩表现强劲：特步主品牌流水实现中双位数增长，零售折扣率维持在7.5-8.0折，库销比稳定在约4个月，反映公司具备良好的运营效率和市场竞争力。
产品与品牌策略：公司通过推出多款明星产品，如160XPRO、林书豪二代篮球鞋、猎空、峰行等，以及XDNA厂牌和潮拜少林系列等潮流产品，持续吸引年轻消费者和运动爱好者。
品牌代言与宣传：签约迪丽热巴和巩立姣等具有影响力的代言人，提升品牌曝光度与市场认可度。
渠道优化与扩张：线下渠道持续升级，门店数量预计增长30%，平均面积提升40%，店效目标从18万提升至25万。线上渠道则加大社交电商布局与投入。
新品牌战略：Saucony和K-SWISS作为重点新品牌，预计2025年收入分别达到10亿元和16亿元，助力公司多品牌布局。
盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为8.6亿元、11.4亿元和14.9亿元，CAGR为32%、31%、31%，对应PE分别为26X、19.7X、15X，估值持续走低，反映市场对公司未来增长的预期提升。

关键信息

五年战略目标

特步成人品牌：2025年收入目标165亿元，CAGR 21%；整体/线上/线下流水CAGR分别为23%、35%、18%。
特步儿童品牌：2025年收入目标35亿元，CAGR 37%；整体/线上/线下流水CAGR分别为35%、28%、57%。
新品牌：2025年目标流水收入40亿元，CAGR 30%；Saucony及K-SWISS为关键品牌，目标分别达到10亿元和16亿元。

财务表现

指标	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入（亿元）	81.72	99.23	122.21	150.15
归母净利润（亿元）	51.30	86.06	113.71	149.30
每股收益（元）	0.20	0.33	0.43	0.57
P/E	43.72	26.06	19.73	15.02

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	39.14%	40.87%	41.23%	41.20%
净利率	6.18%	8.70%	9.35%	10.01%
ROE	7.20%	11.47%	14.44%	18.02%
ROIC	12.98%	19.92%	24.79%	30.33%
资产负债率	42%	41%	41%	42%
净负债比率	-18%	-25%	-22%	-20%
总资产周转率	0.66	0.78	0.92	1.06

投资评级

股票评级：买入
行业评级：看好
评级说明：公司未来增长预期高于沪深300指数，预计在6个月内表现优于行业平均水平。

风险提示

疫情可能对终端销售造成影响；
渠道销售不及预期；
新品牌扩张速度可能低于预期。

总结

特步国际在2021年第三季度展现出强劲的业绩表现，零售流水保持双位数增长，折扣率和库存周转率均维持良好水平。公司通过产品创新、品牌升级、渠道优化等多维度策略推动增长，特别是在运动+时尚双轮驱动战略下，进一步巩固市场地位。未来五年，公司将继续深化多品牌布局，推动特步成人、儿童品牌及新品牌Saucony和K-SWISS的成长，目标收入规模不断扩大，盈利能力和估值水平持续优化。

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