20250403-国盛证券-中国海外发展-00688.HK-销售投拓逆势领先_核心优质货源有望助力业绩率先企稳_3页_595kb

报告摘要

中国海外发展（00688.HK）作为一家聚焦核心城市发展的大型房地产企业，在2024年面对行业整体下行趋势时，依然保持了销售增长和财务稳健，展现出较强的抗风险能力和运营效率。公司通过优化投拓策略和聚焦优质土储，为未来业绩复苏奠定了基础。

销售表现逆势领先：公司2024年全口径合同销售金额为3106.9亿元，同比增长0.3%；公司及附属公司销售2453.1亿元，同比增长8.7%。在TOP10房企中，销售唯一正增长。
土储结构优质：公司2024年拿地金额806.1亿元，投资规模行业第一，其中一线城市占比达77%。期末土储面积2877万方，权益面积2543万方，货值结构中一线及强二线占比达85%。
财务稳健：公司2024年有息负债规模2415.6亿元，同比下降6.2%；加权平均融资成本3.1%，处于行业最低水平。标普全球上调公司信用评级至“A-”，展望稳定。
商业运营业务增长：公司商业运营业务收入71.3亿元，同比增长12.1%，成为稳定现金流入的重要来源。
盈利预测乐观：预计公司2025/2026/2027年营收分别为1947.2/1989.6/2031.2亿元，归母净利润分别为168.9/176.9/182.5亿元，EPS分别为1.54/1.62/1.67元/股，对应PE分别为8.69/8.30/8.05倍。维持“买入”评级。

2024年业绩：营业收入1851.5亿元（-8.6%），归母净利润156.4亿元（-38.9%），核心归母净利润157.2亿元（-33.5%）。
毛利率与净利率：毛利率17.7%（-2.6pct），归母净利率8.4%（-4.2pct）。
主要业绩下滑原因：
- 投资物业公允价值变动减少44.3亿元至4.17亿元；
- 投资收益减少9.8亿元至6.5亿元；
- 净其他收入及收益减少10.77亿元至3.25亿元。

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	2025.24	1851.54	1947.20	1989.60	2031.20
归母净利润（亿元）	256.10	156.36	168.93	176.94	182.53
EPS（元/股）	2.34	1.43	1.54	1.62	1.67
P/E（倍）	5.88	8.67	8.69	8.30	8.05