20180221-新时代证券-利率债市场周度观察_稳健中性基调不变_关注节后流动性变化_12页_1mb

稳健中性基调不变，关注节后流动性变化

核心内容概述

本报告为2018年2月21日发布的利率债市场周度观察，分析了春节前后的市场情况，重点包括流动性变化、公开市场操作、一级市场发行和二级市场交易等方面。整体来看，国内利率债市场在春节前受益于央行的流动性支持工具，情绪改善，收益率回落，但需关注节后流动性可能回归偏紧的走势。

主要观点

• 货币政策基调保持稳健中性：央行在四季度货币政策执行报告中继续强调稳健中性，表明货币供给总闸门已牢牢管住，未来不会轻易放松。
• 国内流动性短期偏松：春节前，央行通过临时准备金动用安排、MLF提前续做和PSL投放等手段，维持了资金面的平稳，市场情绪有所改善。
• 海外债市压力传导有限：尽管美债收益率上行，但国内央行已提前收紧货币金融条件，且金融杠杆上升势头受控，因此海外加息对国内债市影响相对有限。
• 通胀压力可控：2018年通胀中枢上行趋势确定，但因国内货币闸门紧缩，全年通胀压力应基本可控。
• 利率债市场收益率回落：节前国债和国开债收益率整体下行，市场对长久期品种的担忧有所缓解。
• 一级市场发行规模回落：利率债发行量减少，净融资额为负，但认购倍数和边际倍数有所上升，显示市场情绪逐步修复。
• 流动性变化影响市场走势：随着节后货币工具到期回笼，流动性可能趋紧，需关注后续政策变化对市场的影响。

关键信息

1. 节前流动性情况

• 银行间市场：DR001上升13.2BP至2.72%，DR007基本持平（2.83%），DR014下降18.74BP至3.71%。
• 交易所市场：GC001下降19.93BP至3.2694%，GC007下降121.51BP至3.1764%。
• 流动性工具支持：央行通过MLF提前续作、PSL投放等工具，有效维护了市场流动性。

2. 公开市场操作

• 央行于2月13日开展1年期MLF操作3930亿元，利率维持3.25%，对15日到期的2435亿元MLF提前加量续作。
• 同时开展PSL操作1263亿元，显示出央行呵护流动性的意图。

3. 一级市场发行

• 节前利率债发行规模缩减，仅发行4只国开债，合计250亿元，较前一周减少1525.2亿元。
• 到期债券偿还量为595.5亿元，净融资额为-345.5亿元。
• 认购倍数和边际倍数有所上升，显示市场情绪改善。

4. 二级市场交易

• 国债收益率：各期限收益率整体小幅回落，1年期收益率下降1.98BP至3.3740%，10年期收益率下降0.98BP至3.8702%。
• 国开债收益率：1年期、3年期、5年期、10年期收益率分别下降1.95BP、2.74BP、1.93BP、4.57BP，7年期收益率上升1.95BP。
• 期限利差：国开债10Y-1Y利差收窄2.62BP，显示市场对长久期品种的担忧有所缓解。

风险提示

• 监管力度持续加大：未来政策变化可能对市场产生影响。
• 经济超预期反弹：若经济数据超预期，可能对债市形成压力。
• 通胀大幅上行：2018年通胀中枢上行，需警惕通胀风险。
• 海外流动性紧缩加速：美联储加息预期上升，可能对国内债市造成一定冲击。

结论

国内利率债市场在春节前受益于央行的流动性支持，收益率持续回落，市场情绪改善。但节后流动性可能因货币工具到期回笼而趋紧，需关注后续政策动向。总体来看，国内货币政策和金融监管仍是市场的主要驱动因素，而海外加息对国内市场的影响相对有限。