20170213-申万宏源-利率周报_本周将迎来巨额流动性到期_关注央行资金面操作_16页_789kb

2017年利率周报第4期总结

核心内容概述

本报告为2017年2月13日发布的利率周报第4期，主要分析了近期国内外经济、货币政策及市场表现，并展望了本周可能面临的市场变化。报告强调了央行资金面操作对市场的影响，同时关注美国减税政策、欧洲大选、人民币汇率波动及大宗商品价格走势等关键因素。

主要观点

1. 海外经济与政策动向

• 美国经济数据：1月非农就业数据略超预期，但劳动参与率回升与薪资增速下降显示劳动力市场仍有闲置，通胀压力有限。
• 消费者信心：密歇根大学消费者信心指数大幅低于预期，显示美国消费者情绪有所修正。
• 贸易逆差：美国货物贸易逆差仍大，非石油货物贸易逆差扩大，加剧贸易战风险。
• 减税政策：特朗普计划推出减税政策，可能引发市场预期波动，但实际执行可能不如预期激进。
• 中美关系：特朗普明确奉行“一个中国”政策，美中首脑对话有助于缓解短期紧张关系。

2. 人民币汇率走势

• 汇率影响因素：利差不是短期汇率主要影响因素，人民币汇率更多受资本流动结构影响。
• 汇率表现：上周CNY报收6.8814，基本稳定；CNH收贬约0.9%，离岸在岸汇差收窄。
• 外储与进出口：1月外储因估值效应有所增加，进出口数据总体偏正面，人民币汇率稳定性增强。
• 汇率弹性：人民币汇率将逐步反映中国经济基本面，弹性可能加大。

3. 大宗商品价格波动

• 黄金上涨：欧洲风险事件（大选、希腊救助）推升避险情绪，黄金价格脱离美元走势，小幅上涨。
• 油价回落：美国原油库存增加、非OPEC减产力度不足及页岩油产量回升导致油价小幅下滑。
• 其他商品：煤炭、钢材、铜等价格涨跌互现，部分商品因国内需求回暖而小幅上涨。

4. 资金面与债券市场

• 资金面操作：春节后资金回流，央行连续暂停逆回购操作，实施净回笼，流动性风险犹存。
• 利率走势：上周资金面利率上行，R001、R007、R014分别上行1.1bp、8.63bp、11.14bp。
• 债券市场表现：利率债收益率小幅上行，10年期国债利率上行2.69BP至3.4368%，仍在预测区间内。
• 去杠杆影响：央行上调操作利率主要为去杠杆，而非重启加息周期，对实体经济融资成本传导有限。

关键信息

本周展望重点

1. 海外风险点：美国财政改革细节和欧洲大选将成主要风险，人民币汇率将逐步反映中国经济基本面。
2. 央行操作信号：本周关注逆回购和临时流动性便利到期后央行是否继续净回笼，若暂停操作可能引发债市担忧。
3. 信贷数据：1月信贷数据可能超预期，央行或将通过窗口指导控制信贷总量，市场需关注其解读。
4. 市场数据日程：
   • 2月13日：日本第四季度实际GDP年化季率初值
   • 2月14日：中国1月CPI、PPI同比，英国1月CPI、PPI，欧元区12月工业产出、ZEW经济景气指数
   • 2月15日：美国API原油库存，1月零售销售
   • 2月16日：美国营建许可月率，初请失业金人数
   • 2月17日：中国银行结售汇数据、银行结售汇差额、银行代客涉外收付款差额

市场建议

• 人民币汇率弹性加大，但资本流出压力持续改善，对债券市场影响有限。
• 央行仍偏紧货币政策，资金面成本中枢预计较2016年抬升10BP左右。
• 债券市场需关注二季度经济通胀数据回落可能带来的投资机会。

总结

本报告重点分析了2017年初国内外经济形势、货币政策动向及市场反应。主要结论包括：美元指数因减税预期和海外风险事件震荡上升，人民币汇率在资本流动结构影响下保持稳定；大宗商品价格受避险情绪和供需变化影响波动明显；央行资金面操作对债券市场产生小幅冲击，但去杠杆为主，非加息路径；市场应关注本周央行操作、1月信贷数据及全球经济动向，以判断后续利率走势及市场情绪变化。