20220331-国元证券-晨鸣纸业-000488.SZ-晨鸣纸业2021年年报点评_业绩基本符合预期_资本结构持续优化_3页_1mb

晨鸣纸业2021年年报总结

核心内容

晨鸣纸业2021年全年实现营业收入330.20亿元，同比增长7.43%；实现归母净利润20.66亿元，同比增长20.65%；扣非归母净利润17.44亿元，同比增长55.83%；基本每股收益为0.56元。整体业绩基本符合预期，资本结构持续优化。

主要观点

业绩表现

• 全年营收与归母净利润增长，但受纸价波动及下半年需求减弱影响，业绩呈现季度性波动。
• Q1-4营收同比分别为+67.71%、-7.28%、+1.36%、-16.22%，归母净利润同比分别为+481.42%、+168.56%、-71.22%、-118.38%。
• 机制纸产量同比下降4.68%，销量同比下降2.85%。

产品结构

• 白卡纸、双胶纸、铜版纸、防粘原纸营收同比增长分别为21.25%、5.91%、4.26%、4.42%。
• 静电纸营收同比下滑4.82%至38.57亿元。

融资租赁业务

• 融资租赁业务收入同比减少65.03%，占总营收比重下降2.05pcts至0.99%。
• 净回收额为11.53亿元，显示融资租赁规模持续缩减。

盈利能力

• 综合毛利率同比提升0.54pcts至23.61%，净利率提升0.13pcts至6.33%。
• 销售费用率、管理费用率分别下降0.08pcts和0.48pcts，费用控制能力增强。
• 研发费用率同比上升0.26pcts至4.40%，显示公司在技术投入方面有所加强。

财务费用

• 财务费用率同比下滑1.11pcts至7.23%，利息费用占比下降2.15pcts至8.02%。
• 公司通过优化融资渠道，降低财务成本。

资产负债结构

• 截至2021年末，融资租赁款账面余额为83.44亿元，公司负债同比下降8.33%。
• 资产负债率从71.83%升至72.78%，但整体负债水平仍处于可控范围。

关键信息

产能扩张

• 公司持续推进浆纸一体化战略，木浆与机制纸产能分别达430万吨和680万吨。
• 黄冈晨鸣二期项目已开工，建成后将新增造纸产能150万吨/年及机械浆产能52万吨/年，进一步巩固其在浆系纸领域的龙头地位。

未来展望

• 随着供应收缩和库存去化，未来中短期纸价回暖趋势有望延续。
• 公司产能释放将推动吨盈水平改善，助力长期业绩增长。

投资建议

• 维持“增持”评级，调整盈利预测：预计2022-2024年营收分别为358.92/383.18/412.65亿元，归母净利润分别为22.37/24.73/28.55亿元，EPS分别为0.75/0.83/0.96元。
• 对应PE分别为8.8/7.99/6.92倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 需求增长不及预期
• 新增产能投放进度不及预期

财务数据概览

财务比率分析

投资评级说明

基本数据