20201023-东北证券-晨鸣纸业-000488.SZ-三季度业绩改善_现金流亮眼_继续推动负债结构优化_4页

报告摘要

晨鸣纸业（000488）公司点评报告总结

核心内容

晨鸣纸业发布2020年三季报，整体业绩有所改善，现金流表现亮眼，同时公司持续优化资产负债结构，提升了财务健康度。报告对晨鸣纸业给予“买入”评级，并上调了盈利预测。

主要观点

业绩表现：
- 2020年前三季度实现营收220.73亿元，同比增长0.27%；实现归母净利润10.77亿元，同比增长0.82%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比减少29.23%。
- 第三季度营收84.73亿元，同比降低2.22%；归母净利润5.60亿元，同比增长0.41%；扣非后归母净利润4.63亿元，同比增长3.5%。
- 三季度毛利率环比提升1.6个百分点至24.2%，主要受益于人民币升值和浆价外盘报价小幅下滑。
现金流改善：
- 前三季度经营活动净现金流达72.69亿元，同比增长11.84%；投资活动净现金流为4.32亿元，去年同期为-16.21亿元。
- 现金流持续向好助力公司优化负债水平，短期借款较2020年H1减少37.1亿元至348.44亿元。
行业景气度回升：
- 纸浆系成品纸价格自6月中旬起逐步提价，当前浆价仍处于底部，成品纸吨纸利润有望回升。
- 预计全球经济边际复苏，纸价将稳步修复，行业景气度持续回升。
资产负债结构优化：
- 公司持续推进融资租赁业务压缩，通过子公司增资扩股引入战投，实现多渠道融资。
- 资产负债率由2019年的73.1%逐步下降至2022年的66.3%，流动比率和速动比率持续改善。
盈利预测与估值：
- 调整后的盈利预测显示，2020-2022年EPS分别为0.60、0.78、0.92元。
- 对应PE分别为8.93X、6.93X、5.84X，估值持续下降，反映市场对公司未来业绩的乐观预期。
风险提示：
- 纸价下跌风险；
- 融资租赁坏账风险；
- 财务压缩不及预期。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	28,876	30,395	31,493	35,653	39,361
归属母公司净利润	2,510	1,657	1,756	2,265	2,685
每股收益（元）	0.86	0.57	0.60	0.78	0.92

财务与估值指标

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率	28.4%	26.5%	26.3%	26.3%
净利润率	5.5%	5.6%	6.4%	6.8%
资产负债率	73.1%	71.5%	69.3%	66.3%
流动比率	0.85	0.93	1.02	1.13
速动比率	0.75	0.77	0.85	0.94
P/E（倍）	9.47	8.93	6.93	5.84
P/B（倍）	0.62	0.58	0.54	0.49
P/S（倍）	0.52	0.51	0.45	0.41
净资产收益率	6.6%	6.5%	7.8%	8.4%

股票数据

指标	2020/10/22
6个月目标价（元）	6.90
收盘价（元）	5.40
12个月股价区间（元）	4.41~6.01
总市值（百万元）	16,115
总股本（百万股）	2,984
A股（百万股）	1,750
B股/H股（百万股）	706/528
日均成交量（百万股）	18

历史收益率曲线

指标	1M	3M	12M
绝对收益	-4%	-3%	16%
相对收益	-7%	-4%	-7%

现金流量表（单位：百万元）

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
净利润	1,753	1,858	2,397	2,841
资产减值准备	121	640	490	410
折旧及摊销	1,914	2,120	2,230	2,390
财务费用	2,916	2,633	2,380	2,340
经营活动净现金流	11,199	2,351	7,045	7,823

总结

晨鸣纸业在2020年三季度表现出业绩改善与现金流优化的双重积极信号，推动公司资产负债结构进一步优化。公司通过多种融资方式降低负债水平，提升财务稳定性。随着行业景气度回升，预计未来三年业绩将持续增长，EPS分别为0.60、0.78、0.92元，估值持续下降，反映市场对公司成长性的认可。报告建议继续关注晨鸣纸业的投资价值，并给予“买入”评级。

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