20210225-东兴证券-御家汇-300740.SZ-卓越品牌运营能力推动_自有+代理_业务齐飞_5页_463kb

御家汇（300740）总结

核心内容

御家汇是一家以自主品牌为核心的“互联网+美妆”企业，2020年实现营业收入37.17亿元，同比增长54.11%，归母净利1.41亿元，同比增长417.58%。公司凭借卓越的品牌运营能力和“自有+代理”双轮驱动模式，实现业绩快速增长。

主要观点

• 自有品牌表现突出：公司主品牌御泥坊通过产品结构优化和品类拓展，显著提升了毛利率和盈利能力。非贴片式面膜占比快速提升，带动整体毛利率增长，同时通过产品升级换代，增强市场竞争力。
• 代理业务持续放量：代运营业务在电商运营经验的支持下，不断拓展合作品牌，如强生旗下多个品牌。双十一期间，代理品牌表现亮眼，为公司带来显著营收增长。
• 盈利能力显著增强：公司净利率持续修复，Q1-Q4分别为0.53%、3.45%、4.17%和4.99%，全年归母净利增长417.6%，显示公司盈利能力明显提升。
• 品牌矩阵优势释放：通过自我孵化与外延并购，公司构建了多元化的品牌矩阵，为业务增长提供了坚实支撑。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为37.17亿元，同比增长54.11%；预计2021年为47.16亿元，同比增长26.88%；2022年为57.13亿元，同比增长21.14%。
• 归母净利润：2020年为1.41亿元，同比增长417.58%；预计2021年为2.37亿元，同比增长68.93%；2022年为3.28亿元，同比增长38.48%。
• 毛利率：2020年为51.05%，预计2021年为53.67%，2022年为54.68%，稳步提升。
• 净利率：2020年为4.99%，预计2021年为3.71%，2022年为4.98%，持续修复。
• 每股收益（EPS）：2020年为0.34元，2021年预计为0.58元，2022年预计为0.80元。
• PE估值：2020年为63.37倍，2021年预计为37.51倍，2022年预计为27.09倍，显示估值逐步下降，盈利预期上升。

业务结构

• 自有品牌：主品牌御泥坊在2020年1-11月天猫旗舰店销售额同比增长88.52%，其中销量增长57.67%，单价增长17.8%，实现量价齐升。
• 代理业务：代运营业务合作品牌包括大宝、李施德林、露得清、邦迪等，其中城野医生在双十一期间取得天猫国际品牌销售第一，露得清a醇夺得天猫国际晚霜类目销量第一。

风险提示

• 代运营业务发展不及预期；
• 电商行业竞争加剧。

估值与评级

• 公司被给予“推荐”评级，预计未来三年归母净利润将分别达到1.41亿元、2.37亿元、3.28亿元。
• 预计未来三年每股收益分别为0.34元、0.58元、0.80元，对应PE分别为63.37倍、37.51倍、27.09倍，估值逐步下降，盈利预期上升。

结构分析

资产负债表

• 资产总计：2020年为27.52亿元，预计2021年为22.46亿元，2022年为31.64亿元。
• 负债总计：2020年为11.79亿元，预计2021年为7.54亿元，2022年为14.80亿元。
• 资产负债率：2020年为34%，预计2021年为34%，2022年为47%，显示公司财务杠杆逐步上升。

现金流量表

• 经营活动现金流：2020年为94百万元，预计2021年为-46百万元，2022年为253百万元，显示公司现金流管理有所波动。
• 投资活动现金流：2020年为162百万元，预计2021年为101百万元，2022年为1百万元。
• 筹资活动现金流：2020年为1百万元，预计2021年为190百万元，2022年为-105百万元，显示公司融资活动有所变化。

营运能力

• 总资产周转率：2020年为1.29，预计2021年为1.82，2022年为1.89，显示公司资产使用效率逐步提升。
• 应收账款周转率：2020年为22，预计2021年为26，2022年为24，显示公司应收账款回收能力有所增强。
• 应付账款周转率：2020年为8.90，预计2021年为12.04，2022年为11.09，显示公司应付账款管理有所改善。

结论

御家汇凭借卓越的品牌运营能力和“自有+代理”双轮驱动模式，实现了业绩的快速增长。公司通过产品结构优化、品类拓展和电商运营经验的积累，不断提升盈利能力和市场竞争力。未来，随着自有品牌和代理业务的进一步发展，公司有望实现更可持续的增长。