20210316-浙商证券-御家汇-300740.SZ-御家汇关注函回复点评报告_业务双轮驱动_大股东及高管承诺不减持彰显信心_3页_795kb
报告摘要
御家汇（300740）总结报告
核心内容
御家汇是一家美妆品牌运营企业，主要运营自有品牌如御泥坊、大水滴、小迷糊、花瑶花、御MEN等，并代理国际品牌如强生在中国的业务。公司通过自主品牌的优化和代理业务的扩张，实现了业务双轮驱动的发展模式，2020年正式进入业绩上行周期。
主要观点
- 业绩增长显著：2020年实现营收37.17亿元，同比增长54.11%；归母净利达1.41亿元，净利率从1.13%提升至3.79%。
- 毛利率持续提升：自主品牌毛利率提升10个百分点，代理业务毛利率提升2个百分点，显示公司产品结构优化和经营管理效率提升。
- 费用率下降：销售费用率和管理费用率均有所下降，分别为42.94%和4.40%，反映出公司在成本控制方面的成效。
- 双业务模式稳健：自主品牌和代理业务均保持快速增长，分别同比增长35%和80%。2020年自主品牌和代理业务营收占比分别为50.4%和49.6%，显示出双业务平衡发展。
- 大股东及高管承诺不减持：控股股东及高管在未来6个月内无减持计划，表明对公司未来发展有信心。但员工持股平台“长沙御投投资”因部分员工离职及资金需求，可能存在减持情况，需提前披露。
- 盈利预测积极：预计2021和2022年归母净利润将分别达到2.25亿元和3.79亿元，同比增长60%和68.3%。剔除股权激励成本后，净利润增长更为显著，分别预计为2.67亿元和4.11亿元。
- 估值合理：公司2021和2022年对应P/E估值分别为44.9倍和26.7倍，显示出市场对公司的认可度逐步提高。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2019 | 2020A | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,412 | 3,717 | 5,175 | 6,683 |
| 净利润（百万元） | 25 | 141 | 225 | 379 |
| 毛利率 | 51.1% | 52.8% | 53.9% | 54.4% |
| 净利率 | 1.1% | 3.8% | 4.4% | 5.7% |
| ROE | 2.1% | 11.0% | 15.3% | 21.0% |
| ROIC | 3.1% | 10.7% | 14.1% | 18.7% |
| P/E | 371.9 | 71.9 | 44.9 | 26.7 |
| P/B | 8.3 | 7.5 | 6.3 | 5.0 |
| EV/EBITDA | 195.6 | 45.4 | 32.3 | 19.3 |
业务发展
- 自主品牌：2020年营收18.74亿元，同比增长35%；毛利率提升显著，品牌溢价增强。
- 代理业务：2020年营收18.44亿元，同比增长80%；团队逐步完善，经营管理效率提升，进入良性轨道。
财务预测
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 0.34 | 0.54 | 0.91 |
| 现金净增加额（百万元） | 53 | 130 | 160 |
风险因素
- 市场竞争加剧：美妆行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
- 新品牌拓展不及预期：新品牌推广效果可能不达预期，影响整体业绩。
- 代理品牌解约风险：代理业务可能存在合作方解约的风险，影响营收稳定性。
投资评级
- 公司评级：买入
- 股票投资评级标准：若证券在报告日后6个月内相对于沪深300指数涨幅超过20%，则为买入。
- 行业投资评级：看好（行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%）。
总结
御家汇通过自主品牌和代理业务的双轮驱动模式，实现了业绩的快速增长和毛利率的提升。公司对未来6个月的业绩表现充满信心，大股东及高管承诺不减持，进一步巩固市场信心。尽管存在一定的市场风险，但公司盈利能力和估值水平持续提升，预计未来增长空间较大，维持“买入”评级。
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