深度报告-20201217-东方财富证券-御家汇-300740.SZ-深度研究_拨云见日_重回发展快车道_29页_2mb

拨云见日，重回发展快车道 - 总结

核心内容概述

御家汇是一家以面膜起家的“互联网+美妆”企业，自2006年起深耕美妆领域，2012年成立公司，2018年成功上市，成为A股首家美妆电商上市公司。公司经历创业起步、高速扩张和优化调整三个阶段，逐步从单一面膜品类向多元化美妆产品转型，并积极拓展国际品牌代理业务，形成“自有品牌+代理业务”双轮驱动模式。

主要观点

• 业务结构调整：公司通过优化自有品牌产品结构，提升非贴式面膜和水乳膏霜品类占比，逐步摆脱单一面膜依赖，推动收入结构多元化。
• 代理业务增长：依托水羊国际平台，公司为国际品牌提供中国市场解决方案，成功代理城野医生、李施德林等品牌，带动代理业务快速增长。
• 营销与生产并重：公司构建“影视植入+直播合作+短视频投放”三维营销体系，同时投资建设全球面膜智能化生产基地，增强自主生产能力。
• 盈利改善显著：2020年前三季度营业收入同比增长48.53%，归母净利润同比增长862.45%，公司业绩持续修复。
• 行业前景良好：中国美妆市场处于中高速成长期，国际品牌对代运营服务商需求高，公司有望持续受益于行业增长。

关键信息

公司发展历程

• 2006年：御泥坊品牌创立。
• 2007年：御泥坊入驻淘宝，成为首批美妆品牌之一。
• 2012年：御家汇公司成立。
• 2018年：成立水羊国际，专注于国际品牌代理。
• 2019年：明确海外市场发展方向，与Lazada、Shopee等达成战略合作。

股权激励计划

• 目标：2019-2022年营业收入不低于27/31.5/36/40.5亿元。
• 2020年前三季度营业收入23.41亿元，同比增长48.53%，具备完成目标的可能性。
• 股权激励覆盖787名员工，占公司员工总数的45%，总激励权益865.67万份，占公司股本总额的3.18%。

自有品牌矩阵

• 主品牌：御泥坊，明星产品为氨基酸泥浆面膜。
• 子品牌：花瑶花、御MEN、大水滴、小迷糊，覆盖不同人群和需求。
• 产品结构优化：贴式面膜占比从2016年的78.77%降至2020H1的26.92%，非贴式面膜和水乳膏霜占比提升。

代理业务拓展

• 代理品牌包括强生集团旗下城野医生、露得清、大宝等16个品牌。
• 水羊国际作为独立品牌运营平台，为国际品牌提供全套解决方案，助力其在中国市场成长。
• 代理业务收入增长主要依赖产品销售额，公司正与强生集团深化合作，拓展更多品牌代理。

营销与生产

• 营销策略：构建三维营销体系，提升品牌曝光和用户粘性。
• 生产方面：投资8亿元建设长沙全球面膜智能化生产基地，提升生产灵活度和盈利能力。

盈利预测

风险提示

• 海外疫情可能影响供应链，导致代理业务进展不及预期。
• 疫情下行业竞争加剧，可能拖累公司盈利能力。
• 线上渠道集中度较高，存在渠道结构风险。
• 未能顺应消费者需求变化，可能影响产品竞争力。

结构优化与未来展望

公司通过优化品牌结构和拓展代理业务，实现了业绩的持续改善。同时，通过营销渠道多元化和自主生产提升，增强了盈利能力。未来，随着中国美妆市场的持续增长和公司品牌矩阵的完善，公司有望进一步扩大市场份额，实现更高增长。