20181128-国金证券-12月流动性前瞻_年关将至_流动性暖意延续_11页_1mb

报告摘要

年关将至，流动性暖意延续 ——12月流动性前瞻总结

核心内容

本文主要分析了2018年12月中国金融市场流动性状况及未来趋势，重点围绕央行货币政策操作、财政存款投放、债券发行、外汇占款变化以及同业存单利率波动等因素展开。整体判断为：12月流动性仍保持合理充裕，市场资金面平稳的概率较大。

主要观点

央行货币政策未转向
- 央行暂停逆回购操作，可能通过定向正回购进行流动性调节，目的是保持市场流动性处于“合理充裕”水平，而非转向紧缩。
- 10月资金利率的剧烈波动，可能与央行正回购操作相关，反映其对流动性的主动管理。
财政存款季节性投放缓解年末流动性压力
- 12月财政存款预计下拨12,000亿元，对银行体系流动性形成支撑。
- 财政存款投放是年末流动性改善的重要因素。
常规流动性因素影响有限
- M0预计回流居民手中约2,500亿元，对流动性影响不大。
- 存款准备金缴存规模有限，对流动性冲击较小。
- 债券发行量下降，预计12月国债、地方债与政策性金融债合计发行约2,700亿元，压力缓解。
外汇占款下降冲击有限
- 在人民币贬值预期下，资金外流导致外汇占款连续三个月下降，但央行已具备多种对冲工具（如降准、MLF、OMO）应对可能的流动性波动。
- 历史经验表明，即使外汇占款大幅减少，流动性仍可保持稳定。
同业存单利率上行不构成流动性冲击
- 同业存单利率上行主要由年末流动性监管考核压力引起，与市场流动性状况及政策预期无关。
- 3M同业存单利率上行明显，但其与SHIBOR利差扩大表明供大于求，且年末到期压力下降、发行久期拉长，有利于资金面稳定。
流动性保持宽松支持民企融资
- 监管层强调支持民营企业发展，通过多种政策工具降低融资成本。
- 各地政府已推出约4000亿元的纾困专项基金，政策传导逐步显现。