12月流动性前瞻：年关将至，流动性暖意延续-20181128-国金证券-11页-1mb

报告摘要

年关将至，流动性暖意延续——12月流动性前瞻总结

核心内容

本文主要分析了2018年12月中国金融市场流动性状况，探讨了央行货币政策操作、财政存款投放、债券发行、外汇占款变化及同业存单利率上行等因素对流动性的影响。核心结论是：12月流动性将整体保持平稳，央行将继续维持合理充裕的流动性环境，以支持实体经济特别是中小民营企业的融资需求。

主要观点

央行货币政策保持稳定
- 央行短期货币政策工具“削峰填谷”未改变货币政策基调，旨在保持流动性合理充裕，而非货币政策转向。
- 10月可能进行了定向正回购操作，以缓解流动性过度宽松的问题，11月该操作到期后，流动性依然保持宽松。
财政存款季节性投放缓解年末流动性压力
- 财政存款预计在12月大幅下拨约12,000亿元，有助于缓解年末流动性紧张。
- 历年数据显示，12月财政存款投放具有明显季节性特征，对流动性形成积极支撑。
常规流动性因素影响有限
- M0预计回流约2,500亿元，对流动性影响较小。
- 存款准备金缴纳预计消耗约325亿元，影响有限。
- 债券发行规模较去年同期有所下降，流动性压力缓解。
外汇占款下降对流动性冲击有限
- 在人民币贬值预期下，外汇占款持续下降，但央行已采取降准、MLF、OMO等方式进行对冲，流动性仍保持稳定。
- 历史数据显示，即使外汇占款大幅减少，流动性依然未出现明显波动。
同业存单利率上行不构成流动性冲击
- 同业存单利率上行主要由流动性监管要求和年末供需变化引起，与流动性状况及政策预期无关。
- 同业存单发行期限显著拉长，到期压力下降，有助于年末流动性稳定。
流动性支持有助于宽信用政策落地
- 央行将通过流动性支持，推动资金流向实体经济，特别是中小民营企业。
- 监管层密集出台政策，支持民企融资，流动性宽松有助于政策传导。