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德马科技2023年报点评：盈利能力改善，跨境电商带动新需求

核心业务总结数据

• 2023年财务表现：营业收入1384亿元，同比增长72%；归母净利润88亿元，同比增长723%；扣非归母净利润75亿元，同比增长1876%。
• 业务构成：公司业务覆盖物流装备全产业链，核心业务中核心部件、关键设备及系统集成营收占比分别为46%、18%、34%，合计占比超60%；毛利率分别为30.8%、15.7%、16.4%，核心部件技术壁垒高，毛利率领先。
• 海外业务：海外收入304亿元，占营收21.9%，毛利率29.1%，高于国内21.4%。全球化布局已形成“中央工厂+区域工厂+本地组装厂”的模式，覆盖全球销售网络。
• 盈利能力：2023年毛利率升至23.08%，净利率6.31%，费用端销售费用率下降1.1pct，管理、研发、财务费用率分别下降1.1pct、2.4pct、0.7pct和1.5pct，主要因汇率波动影响财务费用下降。
• 市场扩展与新需求：受益于跨境电商发展，公司服务标杆客户如SHEIN、京东、亚马逊等。预计海外仓储投入将增长，推动系统业务收入。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为1868亿、2100亿、2307亿元，同比增长349%、12%、9%；净利润分别为159亿、195亿、231亿元，同比增长215%、169%、185%。
• 估值：对应PE分别为13、10、9倍，P/B分别为13.7、12.3、10.9倍，EV/EBITDA分别为16.3、15.1、10.9倍。
• 评级：维持“买入”推荐，目标价300.2元。

风险提示

• 海外拓展风险：海外市场增长若不及预期，受政策或资本开支放缓等因素影响，将冲击业绩。
• 宏观经济下行风险：公司国内收入占比较高，若整体经济下滑，可能影响下游企业投资意愿，对公司业绩产生负面影响。

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