> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 德马科技投资评级总结 ## 核心内容 德马科技集团股份有限公司是全球领先的智能物流系统集成供应商，专注于提供从工程规划咨询设计、智能物流设备制造到系统集成的全数字化链条服务。公司核心产品包括物流移动机器人、具身智能机器人及智能输送及分拣系统，深耕电商快递、鞋服医药、智能制造等行业，以“AI+机器人+物流”为核心竞争力，推动无人化物流场景的发展。 公司业务覆盖全球30余国，服务于亚马逊、虾皮、MELI、e-Bay、LAZADA、希音、华为、京东、格力等全球行业标杆企业。公司2022至2025年营业收入分别为15.30、13.84、14.57、17.02亿元，归母净利润分别为0.82、0.88、0.93、0.93亿元，显示出稳健增长的趋势。公司毛利率持续回升，2021年后稳定在28%以上，盈利能力逐步增强。 ## 主要观点 - **技术实力雄厚**：公司技术中心被认定为“国家技术中心”，拥有240名研发人员，涵盖AI、IoT、机器视觉、导航、大数据算法等多个专业领域，已取得61项核心技术，其中2024年新增7项，并拥有684项专利和软件著作权。 - **数字化赋能**：公司启动“天玑系统”，融合物联网和数字孪生技术，提升物流设备的智能化水平，发布智能托盘输送机、数字化辊筒等新一代产品。 - **全球化布局**：公司提出“全球化2.0”战略，形成“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局，已设立海外子公司和营销中心，覆盖全球各大洲。 - **机器人产业布局**：公司联合智元机器人、鹿明机器人等企业，发布首例数据驱动的端到端具身智能机器人物流作业场景，布局人形机器人、重载具身机器人等前沿产品。 - **盈利预测与估值**：预计公司2025-2027年营业收入分别为17.02、20.07、23.46亿元，归母净利润分别为0.93、1.33、1.86亿元，对应PE分别为50.49、35.50、25.41倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ## 关键信息 ### 公司基本信息 - 最新收盘价：17.90元 - 总股本/流通股本：2.64亿股 / 2.52亿股 - 总市值/流通市值：47亿元 / 45亿元 - 52周内最高/最低价：29.45元 / 16.76元 - 资产负债率：51.1% - 市盈率：36.53倍 - 第一大股东：湖州德马投资咨询有限公司 ### 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率 | 归母净利润（百万元） | 增长率 | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | |------|---------------------|--------|------------------------|--------|--------------|----------------| | 2024A | 1457 | 5.29% | 92.52 | 5.63% | 0.35 | 51.03 | | 2025E | 1702 | 16.77% | 93.50 | 1.06% | 0.35 | 50.49 | | 2026E | 2007 | 17.90% | 132.99 | 42.24% | 0.50 | 35.50 | | 2027E | 2346 | 16.92% | 185.77 | 39.69% | 0.70 | 25.41 | ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 28.1% | 28.4% | 29.4% | 30.4% | | 净利率 | 6.3% | 5.5% | 6.6% | 7.9% | | ROE | 6.7% | 6.5% | 8.9% | 11.6% | | ROIC | 5.8% | 5.0% | 6.8% | 9.0% | | 市净率（P/B） | 3.41 | 3.28 | 3.14 | 2.96 | | EV/EBITDA | 19.17 | 25.82 | 19.50 | 15.02 | ### 风险提示 - 机器人业务拓展不及预期 - 市场竞争加剧 ## 行业与市场分析 ### 智能物流装备行业 - 中国智能物流装备市场规模从2018年的319.2亿元增长至2023年的1,003.9亿元，年复合增长率约为25.76%。 - 预计到2027年，市场规模将达到1920.2亿元，年复合增长率可达17.60%。 - 与发达国家相比，中国社会物流总费用占GDP比率较高，物流效率提升空间巨大，尤其在仓储环节。 ### 技术升级趋势 - 智能物流装备正向智能化与自动化深度融合方向发展，通过人工智能、物联网等技术实现自主决策、路径优化、故障预测等功能。 - 传统物流装备主要依赖预设程序，而智能物流装备具备更强的适应性和灵活性，能够应对复杂环境变化。 ### 产品与技术布局 - **智能物流核心部件**：包括输送辊筒、智能驱动单元、直驱电机等，公司是全球最大的辊筒制造基地之一，已完成对莫安迪的并购。 - **智能物流关键设备**：涵盖智能机器人、智能输送设备、智能分拣设备等，客户包括今天国际、新松机器人、中集空港等国内外知名企业。 - **智能物流系统**：公司为客户提供涵盖智能仓储、柔性搬运、高速输送与分拣、智能拣选、物流机器人应用及智能物流信息系统等整体解决方案。 - **智能工厂物流系统**：通过集成物联网、人工智能、自动化设备等，打造全流程数字化、智能化的物流管理体系，典型客户包括宁德时代、华为、格力等。 ## 公司战略与布局 - **全球化战略**：公司已设立海外子公司和营销中心，覆盖全球各大洲，并形成“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局。 - **机器人产业布局**：公司积极布局具身智能机器人，与智元机器人、鹿明机器人等企业合作，发布数据驱动的物流机器人作业场景，推动人形机器人在物流领域的应用。 - **数据驱动与智能决策**：公司通过建立训练和数采中心，采集高质量多模态数据，反哺具身智能大模型的训练，提升机器人自主决策与执行能力。 ## 总结 德马科技凭借强大的技术实力和全球化布局，在智能物流装备领域占据领先地位。公司持续加大研发投入，推动产品技术升级与数字化转型，积极布局机器人产业，提升市场竞争力。未来随着智能物流行业的持续增长，以及公司全球化2.0战略的推进，公司有望实现更高的业绩增长与市场占有率。基于其盈利预测和相对估值，公司首次覆盖给予“增持”评级，但需关注机器人业务拓展及市场竞争风险。