深度报告-20240229-东方财富证券-德马科技-688360.SH-深度研究_智能物流全球扩张_全产业链跨境争雄_25页_1mb

德马科技（688360）深度研究报告总结

投资要点

• 公司是国内领先的智能物流装备企业，拥有20多年历史，以上海总部和湖州中央工厂辐射全球，在30多个国家和地区开展业务。
• 公司产品覆盖核心部件、关键设备和系统集成，核心部件属于全球主要生产地，主要客户包括SHEIN、京东、亚马逊等知名企业和新能源客户宁德时代。
• 公司海外业务占比从2018年的16.4%提升至2022年的28.4%，毛利率显著高于国内，利润率更高，成为重要增长驱动。
• 盈利预测：2023-2025年营业收入分别为1645亿、2034亿、2257亿，净利润分别为89亿、162亿、196亿，对应PE分别为27倍、15倍、12倍。
• 合理估值区间为20-30X，给予2024年25X PE，目标价3002元/股，首次覆盖“买入”评级。

市场空间

• 全球智能物流设备制造市场规模达2000亿法郎，行业集中度低，头部企业市占率不足10%。
• 2022年全球快递包裹量1892亿件，中国人均使用量78件，全球仅为30%，海外需求仍有较大提升空间。
• 跨境电商带动新需求，SHEIN、Temu等平台扩张，海外仓数量持续增长。

增长驱动

1. 海外市场
   公司海外营收高增长，利润率高，全球扩张成为核心增长引擎。
2. 国内市场
   通过收购莫安迪，公司在部件设备领域技术与市场协同，份额持续提升。
3. 行业趋势
   跨境电商、新能源等领域需求旺盛，推动智能物流装备需求高速增长。

财务分析

• 2022年营业收入153亿，三年复合增速24.7%，毛利率21.6%，2023年起触底回升至25%以上。
• 杠杆率较低，海外业务占比提升，现金流改善明显。

估值与结论

• 合理估值区间20-30X，参考英特诺等海外企业估值中枢，国内同行估值普遍偏低。
• 首次覆盖“买入”评级，目标价3002元/股。