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气体竞争格局或优化，行业龙头呼之欲出

核心内容概述

本报告分析了杭氧股份在工业气体及空分设备制造领域的市场地位、行业发展趋势及未来增长潜力，认为公司作为国内空分设备龙头企业，其气体业务正在成为核心增长点。同时，公司正通过战略投资和业务拓展，推动气体业务向更高层次发展，未来有望在行业竞争格局中占据更有利的位置。

主要观点

行业发展趋势

• 工业气体市场：全球工业气体市场规模庞大，2021年达9432亿元，其中中国工业气体市场发展迅速，2021年约为1798亿元，2017-2021年复合年增长率（CAGR）为10.39%。预计未来五年CAGR为9.59%，市场需求将持续增长。
• 竞争格局：外资企业如林德、液化空气占据国内市场主导地位，合计占比约42.6%。第二梯队包括气体动力、杭氧股份等，合计占比约16.4%。第三梯队如金宏气体、华特气体等，虽以特气为主，但在国产替代趋势下发展潜力较大。
• 空分设备市场：空分设备市场2021年约为272.5亿元，2017-2021年复合增长率达32%。预计2022年市场规模达362.2亿元。行业集中度高，CR5达82%，杭氧股份市占率持续提升，2020年为43.21%。

公司竞争优势

• 技术领先：公司研制的十万等级空分设备技术达到国际领先水平，是国产第一台空分设备的制造者。
• 业务转型：公司气体业务自2015年起超越设备制造，成为主要收入来源，2022年气体业务收入占比达62.54%。
• 投资布局：公司持续扩大气体业务投资版图，2022年新增制氧量39万 $\mathrm{Nm}^3/\mathrm{h}$，并推动特气业务改革，完成混合所有制改革和收购西亚特电子、万达气体公司，丰富产品矩阵。
• 市场拓展：公司积极拓展电子、新能源、新材料等领域客户，如浙江时代锂电、九江天赐、广西盛隆等。

关键信息

交易事项

• 公司间接控股股东杭州资本正在论证参与某交易事项，交易标的与公司产业链相关，但公司未参与。
• 若交易成功，将有助于优化行业竞争格局，提升公司盈利水平。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.69亿、19.24亿、22.72亿元，对应PE分别为25.3、20.6、17.5倍。
• 评级：维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大，具备行业龙头潜力。

风险提示

• 交易不确定性：交易事项尚未签署协议，存在不确定性。
• 气体价格波动：受宏观经济和行业政策影响，气体价格可能波动。
• 业务推进不及预期：气体业务发展可能受市场、技术等因素影响。
• 竞争加剧：行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。

财务数据概览

投资价值分析

• 成长性：公司营业收入和净利润持续增长，2023-2025年预计增长分别为20.3%、29.7%、22.6%、18.1%。
• 盈利能力：公司毛利率稳定在25%左右，营业利润率和净利润率逐步提升，显示盈利能力增强。
• 运营效率：公司运营效率指标总体稳定，流动资产周转天数略有上升，但整体运营效率仍保持较高水平。
• 偿债能力：公司资产负债率和负债权益比有所下降，流动比率和速动比率提升，显示偿债能力增强。
• 估值水平：公司PE和PB逐步下降，估值趋于合理，未来增长预期支撑其估值。

总结

杭氧股份作为国内空分设备制造龙头企业，正在通过气体业务转型和投资布局，逐步从设备制造向气体销售为主导的模式转变。公司气体业务占比不断提升，未来有望进一步优化行业竞争格局，提升盈利水平。在行业向大型化、专业化发展的趋势下，公司具备较强的市场竞争力和技术优势，未来增长潜力较大。公司财务状况稳健，盈利能力逐步增强，估值合理，建议投资者增持。