20170814-东北证券-杭氧股份-002430.SZ-工业气体_价_与_量_双重叠加_公司利润弹性显现_21页_1mb

杭氧股份（002430）深度报告总结

核心内容

杭氧股份（002430）是中国工业气体行业的龙头企业，主要业务涵盖空分设备的设计制造及工业气体供应。随着工业气体外包趋势的发展，公司通过转型工业气体业务，实现了从设备制造商向气体运营商的跨越，提升了整体盈利能力。

主要观点

1. 工业气体市场潜力巨大

   • 中国工业气体市场预计2017年产值可达1200亿元，年均增速约10%。
   • 全球工业气体市场持续增长，预计2018年市场规模将达到1220亿美元。
   • 工业气体外包比例在提升，目前我国为50%，远低于发达国家80%的水平，外包模式成为趋势。

2. 工业气体价格大幅上涨

   • 氧气、氮气、氩气等主要工业气体价格自2016年下半年以来显著上升，部分产品价格翻倍。
   • 钢铁行业因环保政策淘汰中频炉产能，导致氧气需求增加。
   • 光伏行业单晶硅产量翻倍，带动氩气需求显著增长，预计未来价格仍将持续上涨。

3. 空分设备是工业气体生产的关键

   • 空分设备通过压缩循环深度冷冻空气，生产出氧气、氮气、氩气等气体。
   • 杭氧股份在空分设备制造领域占据领先地位，市占率超过50%，是国内最大的空分设备设计制造企业。

4. 工业气体业务成为公司主要盈利来源

   • 工业气体业务营收占比从2010年的8.53%提升至2016年的69.11%，成为公司最大营收来源。
   • 随着固定资产投资接近尾声，折旧减少，气体业务毛利率提升空间较大，目前毛利率约13%，相比盈德气体仍有20%的提升空间。

5. 投资建议

   • 公司预计2017-2019年净利润分别为3.5亿、7亿和8.42亿，PE分别为34倍、17倍和14倍，给予“买入”评级。

关键信息

市场趋势

• 工业气体外包比例持续上升，成为行业主流。
• 光伏和不锈钢行业带动氩气需求增长，氧气因钢铁行业产能调整也有增长空间。

价格变化

• 氧气价格从6月底的760元/吨涨至1650元/吨，个别地区超过3000元/吨。
• 氮气价格从700元/吨涨至1400元/吨。
• 氩气价格从700元/吨涨至3500元/吨。

业务结构

• 公司气体业务主要通过管道、低温槽车和气瓶/集装格三种方式供应。
• 管道供气占总产量的80%，但仅贡献约25%的利润；零售气体占总产量的20%，但贡献约75%的利润。

财务表现

• 2016年公司工业气体业务营收为34亿元，净利润为350万元。
• 预计2017-2019年公司净利润分别为3.5亿、7亿和8.42亿，分别增长33.96%、42.70%和23.57%。
• 公司市净率从2015年的2.80降至2019年的2.06，显示出公司价值被市场逐步认可。

投资风险

• 工业气体行业发展低于预期。
• 中频炉淘汰不达预期，可能影响氧气需求增长。

行业对比

• 对比盈德气体、林德、法液空，杭氧股份在气体业务方面仍有较大提升空间。
• 林德和法液空的工业气体业务占比分别为88%和97%，而杭氧股份仅为72%。

未来展望

• 随着工业气体需求增长和外包模式普及，杭氧股份的工业气体业务将受益。
• 公司有望进一步提升毛利率和盈利能力，成为行业领先企业。

财务预测

总结

杭氧股份凭借其在空分设备制造领域的领先地位，积极转型工业气体业务，抓住行业价格上涨和需求增长的双重机遇，提升盈利能力。随着外包模式的普及和行业集中度的提高，公司有望进一步扩大市场份额，成为工业气体行业的领军企业。