20170103-华创证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份深度研究_传统下游周期回暖_煤化工行业空间有望呈数量级式打开_30页_2mb

杭氧股份深度研究报告总结

核心内容

杭氧股份（股票代码：002430.SZ）是中国空分设备行业的绝对龙头，主营空分设备制造和工业气体运营。公司产品包括大型成套空气分离设备、工业气体（如氧气、氮气、CO₂、特种气体等）及多种配套设备，广泛应用于冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等行业。

主要观点

1. 传统下游需求复苏

• 钢铁行业：受益于钢厂盈利能力提升和技改搬迁需求释放，空分设备需求有所回暖。
• 化肥行业：电价补贴取消促使化肥厂进行存量改造，推动空分设备订单增长。
• 公司表现：2016年上半年实现营业收入21.99亿元，净利润-0.56亿元，显示传统业务正在逐步复苏。

2. 煤化工行业迎来政策与行业双重拐点

• 政策支持：2016年环保部集中批复6个大型煤化工项目环评，标志着行业重新进入政策密集期，审批权下放至地方政府，政策层面不再成为障碍。
• 行业经济性提升：乙二醇价格从4200元/吨上涨至7900元/吨，煤制乙二醇成本降至4500元/吨以下，盈利性显著增强。
• 市场潜力：预计2017年新开工乙二醇项目至少300万吨，对应空分设备投资25亿元；“十三五”期间煤化工项目规模有望超过千万吨。

3. 煤化工行业经济性放大

• 油价上涨推动煤化工发展：煤制烯烃成本为油价50美元/桶，煤制油成本为60美元/桶，随着油价上涨，煤化工的经济性将显著提升。
• 进口替代空间：我国乙烯、丙烯进口依赖度高，煤制烯烃、煤制油有望成为下一个万亿级蓝海，未来市场空间巨大。

4. 工业气体业务进入利润释放期

• 行业增长：我国工业气体行业规模快速增长，2015年达到约1000亿元，占全球工业气体规模的10%以上。
• 外包趋势：工业气体外包比例从2007年的41%提升至2015年的55%，有助于公司提升盈利。
• 项目折旧结束：公司现有气体项目将在2018年后逐步结束折旧，进入利润释放期，预计2018年工业气体业务利润将显著增长。

关键信息

财务预测

• 2016年：预计营业收入42.29亿元，净利润-1.29亿元，EPS-0.16元，对应市盈率-53倍。
• 2017年：预计营业收入60.49亿元，净利润3.18亿元，EPS 0.41元，对应市盈率21倍。
• 2018年：预计营业收入74.19亿元，净利润5.72亿元，EPS 0.73元，对应市盈率12倍。

风险提示

• 煤化工行业开工不及预期。

估值分析

• 当前股价为8.65元，2016年估值-53倍，2017年21倍，2018年12倍，公司被给予“推荐”评级。

公司业务布局

空分设备

• 国内大中型空分设备市场占有率超过50%，在8万m³/h至12万m³/h设备领域实现突破。
• 公司在空分设备配套的关键部件及核心技术研发方面取得进展。

工业气体

• 公司在全国设立27家气体公司，投资空分规模达101万m³/h，市场地位显著提升。
• 工业气体业务将通过拓展零售业务和现有项目折旧结束实现利润释放。

图表与数据支持

煤化工市场空间

• 煤制乙二醇市场空间约1750亿元，对应空分设备市场空间约88亿元。
• 煤制烯烃市场空间约10955亿元，对应空分设备市场空间约548亿元。
• 煤制油市场空间约46131亿元，对应空分设备市场空间约2307亿元。

传统行业复苏

• 钢铁行业价格回暖，带动空分设备需求增长。
• 化肥行业因电价补贴取消，推动技改需求增长，公司订单大幅增长。

未来展望

杭氧股份作为行业龙头，受益于煤化工行业政策与经济性双重拐点，以及传统行业需求复苏，未来盈利能力有望显著提升。公司工业气体业务随着项目折旧结束，将进入利润释放期，预计2018年之后利润将呈台阶式增长。整体来看，公司未来增长潜力巨大，投资价值凸显。