20260410-国金证券-湖南黄金-002155.SZ-业绩符合预期_关注锑价回升和万古矿区整合进展_4页_1mb

详细总结

核心内容

公司于2025年4月9日发布2025年报，全年营收达501.81亿元，同比增长80.26%，归母净利润为14.88亿元，同比增长75.77%。其中，第四季度营收89.87亿元，环比下降29.56%但同比增长31.21%；归母净利润4.59亿元，环比增长23.06%且同比增长155.51%。

主要观点

• 金价上涨主导盈利增长：4Q25锑、金均价分别环比下降10.73%和上涨19.88%，至16.44万元/吨和950元/克。金价上涨带动公司毛利增长至9.07亿元，毛利率提升至10.09%。
• 自产资源产量承压，外购加工产量增长：2H25黄金自产1,709千克，同比下降1.95%；锑品自产6,494吨，同比下降7.94%。外购非标金加工产量同比增长27.46%，但增幅较1H25下降14.43pct。
• 降本增效推进，资本结构优化：公司期间费用同比增长2.41%，期间费率下降0.95pct至3.38%。资产负债率降至13.47%，环比和同比分别下降1.69pct和1.46pct。
• 关注万古矿区整合进程：公司计划收购湖南黄金天岳矿业有限公司和湖南中南黄金冶炼有限公司100%股份，后者拥有万古矿区12宗矿业权。2024年11月探明黄金资源量达300.2吨，未来资源储量有望显著增厚。
• 看好锑价回升与出口修复：近期海外锑价回涨，预计未来锑品贸易水平回升，海外将开启补库，锑价有望迎来第二波“内外同涨”。

关键信息

• 财务表现：
  • 2025年营收同比增长80.26%，归母净利润同比增长75.77%。
  • 4Q25毛利环比增长11.19%，同比增长53.63%，达到9.07亿元。
  • 毛利率提升至10.09%，期间费用率下降至3.38%。
  • 资产负债率降至13.47%，资本结构持续优化。
• 盈利预测：
  • 预计2026-2028年营收分别为801/887/946亿元，归母净利润分别为25/29/29亿元。
  • EPS分别为1.59/1.83/1.86元，对应PE分别为19/17/17倍。
  • 维持“买入”评级。
• 资源储量与项目进展：
  • 万古矿区探明黄金资源量达300.2吨，公司正推进资源整合。
  • 未来资源储量有望显著增加，为公司提供增长动力。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动、需求不及预期、项目推进不及预期。

盈利预测与估值

投资评级

• 市场平均投资建议：评分2.00，对应“增持”评级。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 原材料价格波动；
• 需求不及预期；
• 项目推进不及预期。

比率分析

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

市场相关报告评级

投资建议说明

• 评分与评级对照：
  • 1.00 = 买入；
  • 1.01~2.0 = 增持；
  • 2.01~3.0 = 中性；
  • 3.01~4.0 = 减持。

特别声明

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