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2023年3月资金利率中枢料将回落但波动仍存

核心内容

本报告主要分析2023年3月中国资金面的流动性状况，预测超储率变化趋势，并探讨资金利率中枢变动及波动性。

主要观点

1. 2月流动性状况

   • 2月超储率预计环比上升0.19个百分点至1.61%，略高于往年同期均值。
   • 财政存款环比增加约5000亿元，对流动性形成拖累。
   • 央行净回笼逆回购3400亿元，但对MLF超量续作1990亿元，导致央行对其他存款性公司债权环比下降约1300亿元。
   • 尽管超储率有所回升，但资金面波动加大，央行重启政策正常化，用显性逆回购替代隐性支持。

2. 3月流动性展望

   • 3月财政“支大于收”，预计投放过万亿流动性。
   • 现金回流进程持续，预计对流动性形成补充。
   • 央行对其他存款性公司债权或下降5900亿元，超储率预计环比上升0.08个百分点至1.68%。
   • 降准可能在4月更为合适，而MLF可能更大幅度超量续作。
   • 资金利率中枢料将回落，但波动仍存。

3. 资金利率预测

   • DR007均值预计回落至2%左右。
   • R007中枢可能在2.15%-2.2%之间。
   • 资金面在某些时间节点（如税期、跨季）可能出现阶段性紧张。

关键信息

2月流动性分析

• 货币发行：预计减少约1.2万亿元，成为流动性主要支撑。
• 外汇占款：预计变化在百亿以内，对流动性影响有限。
• 政府债发行：净融资规模约6609亿元，创历史同期新高。
• 财政收入与支出：预计2月广义财政收入约2.7万亿元，支出约3.0万亿元，形成约3000亿元财政赤字。
• 信贷投放：预计1月新增人民币贷款4.9万亿元，2月新增约1.6万亿元，同比多增约3700亿元。
• 缴准基数：预计环比增加约3400亿元，推动法定准备金增加约300亿元。

3月流动性预测

• 货币发行：预计减少约2200亿元，对流动性起到一定补充作用。
• 政府债发行：预计净融资约4900亿元，较2月小幅下降。
• 财政支出：预计3月广义财政支出约3.55万亿元，略低于去年同期。
• 信贷投放：预计3月新增人民币信贷约3.1万亿元，与去年同期基本持平。
• 缴准基数：预计环比增加约6.2万亿元，推动法定准备金增加约4800亿元。

资金面影响因素

• 超储率：预计3月超储率升至1.68%，高于往年同期均值。
• 超储期限结构：短期流动性依赖可能加剧资金面波动。
• 非银机构杠杆率：非银机构正回购规模下降缓慢，影响资金面稳定性。

风险因素

• 财政投放力度不及预期
• 货币政策不及预期

总结

3月流动性状况将有所缓解，但资金利率中枢仍将在2%左右，R007中枢可能维持在2.15%-2.2%之间，且波动性仍然较大。资金面能否回归稳态，取决于中长期资金投放和非银机构杠杆率的下降。尽管央行对流动性管理趋于正常化，但短期内仍需关注财政和货币政策的执行力度。