> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·固收 | 月末资金会有压力吗？——流动性跟踪20260426 ## 核心观点 - **流动性变局节点**：流动性变化的关键可能在于地缘冲突影响的消化。 - **资金收敛概率有限**：在货币政策支持性立场下，资金仍具备维持稳健的基础。 - **市场预期差**：当前市场对货币宽松的定价相对充分，甚至可能存在过度定价趋势，一旦预期反转，资金利率温和回升也可能引发较大波动。 ## 摘要 ### 1、复盘：资金继续宽松 - **资金利率低位运行**：本周税期背景下，资金利率依然保持宽松，DR001在1.22%附近，DR007自4月以来基本维持在1.4%以下，R007上周下破1.4%后本周再创新低。 - **GC001小幅攀升**：受北交所新股申购影响，GC001有所上升，但高点未突破1.4%。 - **逆回购投放增长但规模有限**：本周逆回购投放有所增长，但逆回购余额仍处于历史低位，央行本月以回笼为主。 - **MLF净回笼2000亿元**：下周MLF将净回笼2000亿元，为去年3月以来首次出现净回笼，叠加4月买断式逆回购净回笼4000亿元，全月合计回收中长期流动性6000亿元。 - **存单发行与利率**：国有行1Y、城商行9M-1Y、农商行1Y存单净融资转正，但存单价格出现新低，显示市场对中长期资金需求偏弱。 ### 2、聚焦：月末资金会有压力吗？ - **历史经验**：4月资金利率波动通常出现在月末，主要受跨月资金季节性收敛影响。 - **月末压力可控**：当前资金面不存在内生性收紧基础，主要支撑因素包括： - **政府债发行规模较低**：下周政府债发行扰动有限。 - **票据利率下行**：反映信贷投放偏弱。 - **存单发行放量**：可能与央行中长期流动性回笼及同业活期自律有关，但银行负债端未大幅收缩，货基正回购规模维持高位，存放同业仍有套利空间。 - **非银资金压力有限**：推动存单利率继续下行。 - **潜在风险**：央行持续回笼流动性可能在月末使资金逐渐过渡至中性状态，进而引发资金利率回升，增加银行负债端压力。同时，市场对货币宽松的预期若出现修正，短端和长端债券都可能面临调整。 - **政策信号**：央行缩量投放可能向市场传递两方面信号： - **货币政策基调不改**：税期和政府债发行节点逆回购投放规模仍有增长。 - **避免市场利率过度下行**：提示市场利率不应过度偏离政策利率，为后续资金利率向上回归做铺垫。 ## 风险提示 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期 - 海外地缘政治风险 - 测算结果误差 ## 评级说明 - **股票投资评级**： - “买入”：预期股价相对于基准指数收益20%以上 - “增持”：预期收益10%~20% - “持有”：预期收益-10%~10% - “卖出”：预期收益-10%以下 - **行业投资评级**： - “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上 - “中性”：预期涨幅-5% - “弱于大市”：预期涨幅-5%以下 ## 免责声明 - 本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议。 - 投资有风险，决策需谨慎。 - 本平台内容仅供参考，不构成对任何人的投资保证或预测。 - 未经天风证券许可，不得以任何方式修改、复制或分发本报告内容。 ## 联系方式 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 全国销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 全国销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 全国销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 全国销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 全国销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 全国销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |