> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万固收流动性周报总结（20260821） ## 核心内容 本周流动性市场呈现先松后紧的走势，资金价格重回政策利率之上。央行通过逆回购操作进行流动性调节，但整体操作力度减弱，显示对市场流动性管理的逐步转向。LPR利率维持不变，反映政策利率在当前阶段的稳定性。 ## 主要观点 ### 1. 货币政策与LPR - 8月20日，1年期LPR为 $3.0\%$，5年期以上LPR为 $3.5\%$，均未调整。 - LPR自2025年5月下调以来，已连续15个月未调整，主要因银行净息差收窄及LPR价格信号作用的淡化。 - 央行正推动贷款定价基准多元化，包括： - 针对固定利率贷款，设置“国债+基点”利率底线。 - 针对浮动利率贷款，挂钩DR，逐步淡化LPR的引导作用。 - 海南率先落地3笔DR贷款，多地陆续跟进，反映政策改革的初步实施。 ### 2. 资金面情况 - 本周资金面整体前松后紧，周五DR001升至 $1.44\%$，市场开始担忧流动性问题。 - 周初因8月税期，央行通过隔夜逆回购进行短期对冲，但随后操作缩量，市场流动性有所收紧。 - 央行对长债关注上升，考虑政府债券供给问题，预计仍会维持“收短放长”的操作策略。 - MLF投放长钱，同时回收7天逆回购等短钱，以调控非银融资利率中枢并支持银行拿债。 ### 3. 下周流动性展望 - 下周政府债净缴款规模升至7975.9亿元，流动性压力显著增加。 - 8月25日将有6000亿元1年期MLF到期，需关注央行续作操作。 - 预计MLF大概率等量或小幅增量续作，以稳定银行体系流动性，配合政府债发行。 - 资金利率进一步下行空间有限，DR001预计围绕 $1.40\%$ 波动。 ### 4. 同业存单市场 - 本周存单收益率先下后上，全周1年期AAA存单收益率维持在 $1.47\% - 1.48\%$ 区间。 - 一级发行震荡偏弱，机构分化明显，国有行、股份行为主要供给力量。 - 城农商行发行定价相对更高，反映其负债压力较大。 - 非银机构对高收益存单承接较强，但随着资金面趋紧，二级市场需求边际减弱。 - 下周银行补充负债需求仍在，预计MLF续作可一定程度缓解压力，但收益率进一步下行空间有限，或继续在 $1.47\% - 1.50\%$ 区间震荡。 ### 5. 公开市场操作 - 本周央行逆回购操作净投放为-2720亿元，资金面有所收紧。 - 7天逆回购在连续8天零投放后于周五恢复950亿元操作。 - 上周（0810-0814）央行公开市场操作净投放2505亿元，显示流动性管理逐步收紧。 ### 6. 政府债发行与缴款 - 下周政府债净缴款规模显著增加，预计达7975.9亿元。 - 其中国债净缴款6018.8亿元，地方债净缴款1957.1亿元，政府债缴款压力较大。 - 8月25日为MLF到期日，需关注央行续作公告及操作规模。 ## 关键信息 - **LPR调整停滞**：LPR连续15个月未调整，反映政策利率保持稳定。 - **央行操作转向**：逐步减少逆回购操作，增加MLF投放，以调控流动性。 - **资金利率波动**：DR001本周升至 $1.44\%$，预计下周维持 $1.40\%$ 附近。 - **同业存单收益率**：本周小幅下行，下周或继续震荡。 - **政府债压力**：下周净缴款规模显著增加，流动性回笼压力大。 - **MLF续作预期**：预计等量或小幅增量续作，以稳定市场流动性。 ## 风险提示 - 货币政策超预期调整 - 资金面出现超预期变化 - 统计存在偏差 ## 团队介绍 - **首席分析师**：黄伟平、杨振、卢子墨 - **团队成员**： - 徐亚：申万宏源固收研究团队负责人 - 曹璇：公众号运营负责人 - 王哲一、徐亚、王明路、张音源、卢子星等分析师 - **研究领域**： - 利率及泛固收研究 - 信用债研究 - 可转债研究 - 流动性及货币政策分析 ## 联系方式 - **机构销售**： - 华东组：茅炯 021-33388488 - 华北组：肖霞 010-66500628 - 华南组、华南创新团队：朱元彧 13761369393 - 华东创新团队：朱晓艺 021-33388860 - 华北创新团队：潘烨明 15201910123 --- **资料来源**：Wind，申万宏源研究