20211112-东吴证券-机械设备行业_10月挖机销量同比-31_国内市场阶段性承压_8页

报告摘要

机械设备行业总结

核心内容

2021年10月，中国机械设备行业中的挖掘机销量为18,964台，同比下降30.6%，低于此前CME预期的-27%。其中，国内市场销量为12,608台，同比下降47.2%，而出口销量达6,356台，同比增长84.8%，超出预期。出口表现强劲，成为行业增长的主要驱动力。

1-10月累计销售挖掘机298,302台，同比增长13.1%。国内销售244,920台，同比增长3.5%；出口销售53,382台，同比增长96.8%。出口销量占比提升至17.9%，显示出口市场对行业发展的积极影响。

主要观点

国内市场阶段性承压：10月销量同比下滑，主要由于房地产调控升级、基建投资不及预期以及建材价格上涨等因素。尽管如此，头部企业如三一重工、徐工机械、中联重科等仍保持稳健经营，逾期率低，回款风险可控。
出口持续增长：出口市场复苏，国产品牌全球化战略推动下，出口销量保持高速增长，成为行业增长的重要支撑。
行业周期属性弱化：2020年以来，行业销量波动减弱，2021年全年实现正增长。小挖（<20T）占比提升至60%，出口占比提升至20%，显示出销售结构的变化，预计2022年行业将呈现个位数波动，周期属性进一步弱化。

关键信息

销量结构变化

2021年10月小/中/大挖销量分别为7,764/3,069/1,775台，占比61.6%/24.3%/14.1%，同比变化分别为+1.6pct/-2.8pct/+1.2pct。
小挖占比提升，显示市场对小型设备的需求增加，可能与基建和房地产领域的精细化施工需求有关。

市场环境影响

房地产调控：9月房屋新开工面积同比下降13.5%，房地产投资完成额同比下降4.5%，显示地产行业阶段性承压。
基建复苏：基建投资完成额同比下滑，但整体仍保持温和增长，预计对挖机需求有支撑作用。
建材价格上涨与限电停产：影响了开发商的开工意愿，资金更多投向已有项目，导致市场需求阶段性收缩。

投资建议

三一重工：作为中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，建议关注其在全球化进程中的增长机会。
中联重科：起重机与混凝土机械领域的后周期龙头，新兴战略业务为增长提供新动力。
徐工机械：汽车起重机龙头，混改有望释放业绩弹性。
恒立液压：国产液压件稀缺龙头，泵阀与非标业务放量，具备穿越周期的能力。

风险提示

基建与地产投资不及预期
行业竞争加剧
全球贸易争端

数据分析

表1：可比公司估值表（截至2021年11月11日）

代码	公司名称	货币	收盘价（LC）	市值（亿 RMB）	EPS（元）2021E	EPS（元）2022E	EPS（元）2023E	PE（2021E）	PE（2022E）	PE（2023E）
600031.SH	三一重工	CNY	22.56	1,916	2.00	2.42	2.59	11	9	9
601100.SH	恒立液压	CNY	82.17	1,073	2.10	2.68	3.48	39	31	24
000157.SZ	中联重科	CNY	7.04	571	0.87	1.17	1.39	8	6	5
000425.SZ	徐工机械	CNY	6.14	481	0.74	1.00	1.14	8	6	5
603638.SH	艾迪精密	CNY	33.96	286	0.75	0.95	1.19	45	36	29
603338.SH	浙江鼎力	CNY	69.11	336	1.91	2.42	2.90	36	29	24
CAT.N	卡特彼勒	USD	206.67	7,149	9.76	11.91	13.81	21	17	15
6301.T	小松制作所	JPY	3036.00	1,664	112.43	177.31	224.51	27	17	14

表2：2019-2021年国内挖掘机行业销量月度数据

月份	挖机总销量（台）	挖机总销量YoY	国内销量（台）	国内销量YoY	出口销量（台）	出口销量YoY	累计总销量（台）	累计总销量YoY
2019-1	11756	10.0%	10142	6.2%	1614	42.0%	11756	10.0%
2019-2	18745	68.7%	17286	77.7%	1459	5.2%	30501	39.9%
2019-3	44278	15.7%	41901	14.3%	2377	47.9%	74779	24.5%
2019-4	28410	7.0%	26373	5.3%	2037	34.2%	103189	19.1%
2019-5	18897	-2.2%	16744	-5.9%	2153	166.3%	122086	37.7%
2019-6	24625	62.9%	21724	74.8%	2901	7.6%	170425	24.2%
2019-7	19110	54.8%	16253	59.5%	2857	32.5%	189535	26.7%
2019-8	20939	51.3%	18076	56.3%	2863	25.7%	210474	28.8%
2019-9	26034	64.8%	22598	71.4%	3436	31.3%	236508	32.0%
2019-10	27331	60.5%	23892	60.7%	3439	59.4%	263839	34.5%
2020-1	9942	-15.4%	7758	-23.5%	3575	63.7%	9942	-15.4%
2020-2	28305	205.0%	24562	255.5%	3743	57.9%	47906	149.2%
2020-3	79035	60.0%	72977	56.6%	6058	116.5%	126941	85.0%
2021-1	19601	97.2%	16026	106.6%	3575	131.7%	19601	97.2%
2021-2	28305	205.0%	24562	255.5%	3743	57.9%	47906	149.2%
2021-3	79035	60.0%	72977	56.6%	6058	116.5%	126941	85.0%
2021-4	46572	2.5%	41100	-5.2%	5472	166.3%	173513	52.1%
2021-5	27220	-14.3%	22070	-25.2%	5150	131.7%	200733	37.7%
2021-6	23100	-6.2%	16965	-21.9%	6135	111.5%	223833	31.3%
2021-7	17345	-9.2%	12329	-24.1%	5016	75.6%	241178	27.2%
2021-8	18075	-13.7%	12349	-31.7%	5726	100.0%	259253	23.2%
2021-9	20085	-22.9%	13934	-38.3%	6151	79.0%	279338	18.1%
2021-10	18964	-30.6%	12608	-47.2%	6356	84.8%	298302	13.1%

表3：2021年专项债待发行额度

年份	新增专项债额度（万亿元）	实际全年发行（万亿元）	全年实际发行额占目标发行额比例	1-10月累计发行额（万亿元）	1-10月发行额占当年额度
2019	2.15	2.15	100%	2.01	93.5%
2020	3.75	3.60	96%	2.90	77.3%
2021	3.65	-	-	2.85	78.1%

表4：全年挖机销量预测

项目	2020	2021 A/E
1-10月挖机销量（台）	236,508	298,302
1-10月总销量YoY	32%	13%
Q4挖机销量（台）	91,097	81,987
Q4总销量YoY	61%	-10%
全年挖机销量（台）	327,605	361,325
全年YoY	39%	10%

表5：全年行业增速预测

项目	悲观预测	中性预测	乐观预测
全年总销量YoY	7%	9%	11%
国内YOY	-7%	-5%	-3%
出口YOY	89%	93%	97%

结论

2021年10月挖掘机行业销量同比下滑，但出口表现强劲，推动行业整体增长。国内市场需求阶段性承压，主要受房地产调控及基建复苏不及预期影响，但头部企业经营稳健。随着出口占比的提升和小挖销量的增加，行业周期属性有所弱化，预计2022年将呈现个位数波动。投资建议关注三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压等企业，同时需关注基建与地产投资不及预期、行业竞争加剧及全球贸易争端等风险。

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