20220829-山西证券-歌力思-603808.SH-线上渠道实现高增_差异化多品牌矩阵效果显现_5页_428kb

歌力思 (603808.SH) 总结

核心内容

歌力思是一家专注于中高端成人品牌服饰的公司，其业务涵盖多个品牌，包括ELLASSAY、LAUREL、EdHardy、EdHardyX、IRO、SelfPortrait等。公司通过差异化多品牌矩阵和积极布局线上渠道，在2022年上半年实现了营收的正增长，尽管面临疫情带来的挑战。

主要观点

• 营收增长：2022年上半年，公司实现营业收入11.71亿元，同比增长6.49%。其中，线上渠道收入同比增长64%，占比提升至15.6%。
• 业绩承压：尽管营收增长，但归母净利润同比下降72.97%，扣非净利润同比下降76.58%，主要受国际物流成本上升、线上折扣加深、费用增长及百秋客户发货受阻等因素影响。
• 品牌策略：公司主品牌ELLASSAY加大直营拓店，推出WEEKEND系列以吸引年轻消费者。同时，各品牌线上渠道表现突出，尤其是EdHardy及EdHardyX线上收入同比增长153%。
• 盈利能力：2022年上半年，公司毛利率同比下降4.6个百分点至63.8%，净利率同比下降12.7个百分点至5.9%。
• 现金流：经营活动现金流净流入0.87亿元，同比下滑31.4%，主要因采购款增加和店铺运营成本上升。
• 估值：公司当前股价对应PE为15倍，2022-2024年EPS预计分别为0.61元、1.01元、1.22元，维持“增持-A”评级。

关键信息

品牌发展

• ELLASSAY：主品牌门店总数较年初净增10家，推出WEEKEND系列独立门店，聚焦年轻女性市场。
• LAUREL：门店净增7家，表现稳健。
• EdHardy及EdHardyX：门店净减12家，但线上收入增长显著，恢复正增长。
• IRO：受益于海外市场需求恢复，收入同比增长8.9%。
• SelfPortrait：收入同比增长65.9%，表现亮眼。

财务表现

• 营收：2022年上半年实现11.71亿元，同比增长6.49%。
• 净利润：2022年上半年实现0.50亿元，同比下降72.97%。
• 毛利率：同比下降4.6个百分点至63.8%。
• 期间费用率：同比提升8.6个百分点至58.0%。
• 净利率：同比下降12.7个百分点至5.9%。
• 存货：同比增长20.9%至7.1亿元，存货周转天数增加5天至298天。
• 现金流：经营活动现金流净流入0.87亿元，同比下滑31.4%。

投资建议

• 评级：维持“增持-A”评级。
• EPS预测：预计2022-2024年EPS分别为0.61元、1.01元、1.22元。
• PE估值：当前股价对应PE为15倍，2022年为14.7倍，2023年为10.3倍，2024年为9.1倍。
• 成长性：公司预计2022-2024年营业收入年增长率分别为8.6%、14.2%、14.1%。

风险提示

• 汇率波动：欧元贬值可能影响财务费用。
• 线下客流恢复：疫情后线下消费恢复速度可能影响业绩。
• 折扣率提升：线上渠道折扣加深可能影响公司盈利能力。

财务数据与估值

财务报表预测和估值数据

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
  • 增持：预计涨幅介于5%-15%之间；
  • 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
  • 减持：预计涨幅介于-5%至-15%之间；
  • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。

• 行业评级：

  • 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
  • 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%之间；
  • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：预计波动率小于等于相对基准指数；
  • B：预计波动率大于相对基准指数。

风险提示

• 汇率波动：可能影响财务费用。
• 线下客流恢复：疫情后恢复速度不及预期可能影响业绩。
• 折扣率提升：线上渠道折扣加深可能影响盈利能力。