深度报告-20220612-中国银河-北清环能-000803.SZ-布局餐厨资源化全产业链_实现跨越式成长可期_24页_2mb

北清环能深度报告总结

核心内容

北清环能作为A股稀缺的餐厨垃圾资源化全产业链布局企业，受益于“无废城市”和“垃圾分类”政策的推动，以及“双碳”战略背景下生物柴油和UCO需求的提升，其业务前景广阔。公司业务涵盖餐厨垃圾处理、废油脂提取、生物柴油生产、城市供热等多个领域，具备良好的成长性和盈利能力。

主要观点

• 政策驱动：国家“十四五”规划及“无废城市”、“垃圾分类”政策推动餐厨垃圾处理行业发展，资源化处理成为必然趋势。
• 行业需求：预计到2025年，我国餐厨垃圾产生总量将达1.7亿吨，资源化处理市场潜力巨大。
• 产能扩张：公司已锁定4530吨/日的餐厨垃圾处理能力，计划在2022年提升至6000-8000吨/日，2023年达到8000-10000吨/日，预计2023年占全国餐厨处理能力的7%-8%。
• 产业链延伸：公司与滨阳燃化成立合资公司，开展70万吨/年的生物柴油生产项目，其中一代30万吨、二代40万吨，有望成为新的利润增长点。
• CCER收益：公司现有餐厨处理和填埋气发电项目可申请CCER，预计未来每年可获得数百万吨碳减排指标，带来额外收入。
• 供热业务增长：公司供热面积有4倍增长空间，规划面积达3000万平米，预计2022-2024年保持10%增速和30%毛利率。
• 财务预测：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.80/2.73/4.08亿元，对应EPS分别为0.74/1.13/1.68元/股，PE分别为22x/14x/10x，成长属性突出。

关键信息

餐厨垃圾处理

• 处理能力：截至2022年5月，公司已锁定4530吨/日的处理能力，2022年目标提升至6000-8000吨/日，2023年达到8000-10000吨/日。
• 提油能力：2022年预计提油量达4-6万吨/年，提油率由2017年的2.12%提升至2021年的4%，2022年预计达到5000吨/日的处理能力。
• 业务模式：公司主要通过BOT、PPP、委托运营等方式进行餐厨垃圾处理，已在全国十余个城市布局。

生物柴油与UCO

• UCO需求：欧洲生物柴油供不应求，推动UCO价格持续上涨；国内“碳中和”政策推动生物柴油需求增长。
• 生物柴油项目：公司与滨阳燃化合作开展70万吨/年的生物柴油生产项目，其中一代30万吨、二代40万吨，单吨净利润显著高于一代。
• 国际订单：公司与卢克公司签订10万吨UCO长协订单，产品出口至欧盟市场，获得ISCC认证。

供热业务

• 供热面积：新城热力管理面积约700万平米，规划供热面积达3000万平米，预计每年自然增长百万平米。
• 收入增长：2021年供暖业务收入2.49亿元，同比增长139.85%，毛利率为30.86%。
• REITs计划：公司拟通过公募REITs盘活供热资产，形成权益融资长效机制。

财务指标

• 营业收入：预计2022/2023/2024年分别为17.52/24.14/32.11亿元，增长率分别为111.92%/37.79%/33.00%。
• 归母净利润：预计2022/2023/2024年分别为1.80/2.73/4.08亿元，增长率分别为123.84%/51.69%/49.14%。
• 毛利率：预计2022/2023/2024年分别为26.00%/28.98%/30.16%。
• PE估值：预计2022/2023/2024年分别为22x/14x/10x，估值仍有提升空间。

风险提示

• 行业政策变化风险
• 项目收购进度不及预期风险
• 疫情导致产能利用率下降风险
• UCO出口价格下降风险

投资建议

公司作为A股稀缺的餐厨垃圾资源化全产业链布局企业，未来1-2年餐厨资源化业务处于放量阶段，提油量和处理能力均有翻倍空间，布局下游生物柴油业务也将为公司带来新的增长动力。当前维持“推荐”评级。