深度报告-20220823-国联证券-北清环能-000803.SZ-前瞻性_规模化布局生物柴油原料资源的稀缺标的_29页_1mb

北清环能（000803）环保业务总结

核心内容

北清环能是一家主营餐厨垃圾处理及资源化利用、清洁供暖业务的环保能源企业，原为“金宇车城”，2020年完成重大重组，转型为“环保+能源”双主业发展模式。公司通过下属企业十方环能和新城热力开展相关业务，目前在餐厨垃圾处理领域处于国内领先地位。

主要观点

• 生物柴油产业快速崛起：全球减碳背景下，生物柴油需求快速增长，尤其在欧盟，REDII政策推动下，生物柴油在运输部门的占比目标提升至26%，进一步促进了生物柴油替代石化能源。
• UCO资源稀缺：UCO（餐厨废油）作为生物柴油的主要原料，其资源总量有限且分散，回收体系不健全，成为制约行业发展的关键因素。
• 公司优势明显：北清环能通过规模化、排他性布局餐厨垃圾处理项目，控制UCO原料资源，并采用高效的收运管理和水力制浆等技术，提升资源利用效率和盈利能力。
• 盈利能力提升：公司通过BOT模式获取长期特许经营权，提升盈利能力。2022年、2023年公司归母净利润预计分别为1.84亿元和4.08亿元，同比增长分别为128%和122%。
• 未来增长空间广阔：公司计划在2023年底实现日处理餐厨垃圾8000吨，对应的UCO产能有望达到14.5万吨，同时布局HVO（加氢生物柴油）和CCER（国家核证自愿减排量）等新业务，为公司带来新的利润增长点。

关键信息

• 业务布局：公司业务主要分为餐厨垃圾处理及资源化利用和清洁供暖业务，其中餐厨垃圾处理是核心看点。
• 资源布局：公司已锁定4330吨/日的餐厨垃圾处理资源，预计2023年底达到8000吨/日。
• 技术优势：公司采用水力制浆技术，提油率提升至5%，相比传统工艺更具优势。
• 出口业务：公司已与国际知名能源供应商合作，拓展UCO出口市场，提升公司盈利空间。
• CCER潜力：公司现有项目可开发约600万吨CCER，预计2023年对应价值约4.76亿元，成为利润补充。

盈利预测与估值

公司2023年目标PE为20倍，对应目标价格为23.2元，较当前股价有50%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 项目收购进展：公司未来收购项目存在不确定性，若进展不及预期将影响UCO资源控制。
• UCO价格波动：UCO价格波动可能对公司的盈利能力产生影响。
• HVO项目进展：HVO项目尚处于前期储备阶段，技术突破和规模化生产存在不确定性。
• 疫情风险：疫情可能对公司正常生产及物流运输造成影响。

业务发展与市场前景

• 短期看点：生物柴油原料短缺，UCO价格上涨，公司产能持续放量。
• 中长期看点：CCER交易有望成为公司重要利润来源；HVO技术突破及规模化生产将打开成长空间；中国生物柴油强制添加政策有望推动行业快速发展，提升公司市场地位。

公司财务分析

• 总股本：352百万股，其中流通股本为284百万股。
• 每股净资产：5.36元。
• 资产负债率：53.72%。
• 股价波动：2022年8月22日收盘价为15.44元，一年内最高为18.42元，最低为10.34元。

行业背景

• 全球减碳趋势：生物柴油在环保和减碳方面表现优异，尤其在欧盟政策推动下，成为主要替代能源。
• HVO与SAF技术：HVO和SAF进一步拓展了生物柴油的应用场景，提升了行业空间。
• 中国出口增长：中国生物柴油出口量从2015年的1.8万吨增长至2020年的91.1万吨，5年CAGR达120%。

技术与管理创新

• 收运管理：公司通过数字化收运系统，提升资源质量与进厂含油率。
• 提油工艺：采用水力制浆工艺，使提油率比市场平均水平高出1-2%。
• 资源利用：公司通过BOT模式获取特许经营权，构建排他性UCO资源网络，保障收益可持续性。

未来展望

• 产能扩张：公司计划在2023年底实现日处理餐厨垃圾8000吨，UCO年产能达14.5万吨。
• 产业链延伸：公司正向HVO等第二代生物柴油延伸，有望进一步打开成长空间。
• 碳交易：CCER市场重启后，公司具备较大的碳减排潜力，未来有望成为重要利润来源。

结论

北清环能凭借其在餐厨垃圾处理及资源化利用领域的领先优势，控制UCO资源，提升资源利用效率，有望在生物柴油行业持续增长。公司未来在HVO及CCER等新业务领域的布局，将进一步增强其市场竞争力和盈利能力。当前估值较低，存在较大上涨空间，建议关注其未来在碳中和背景下带来的增长机遇。