20230420-中国银河-山高环能-000803.SZ-餐厨垃圾提油能力领先_生物柴油打开长期增长空间_4页_323kb

核心观点

山高环能2022年实现营业收入179亿元，同比增长116.6%；归母净利润0.85亿元，同比增长55.5%。2023年第一季度营业收入68.0亿元，同比增长101.2%；归母净利润0.40亿元，同比下降0.1%。公司利润率下降主要由于高比例外购工业油贸易业务，拖累毛利率至19.27%和净利率至4.44%。未来随着餐厨垃圾处理规模扩大和自产UCO提升，盈利能力有望改善。

公司战略

公司已成为国内领先的餐厨垃圾处理企业，运营产能达4630吨/日，覆盖国内十余个城市。提油能力领先，油脂提取量目标55-60万吨/年，UCO销售通过欧盟ISCC认证，打开国际市场空间。正在推进生物柴油全产业链布局，包括与山东尚能合作建设50万吨/年生物柴油项目，并计划发行公募REITs盘活北京供热资产，提升资金周转。

投资建议

维持“推荐”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为20.2亿元、29.4亿元、38.7亿元，对应EPS分别为0.58元、0.84元、1.10元，PE从48.55倍降至14倍。基于高增长潜力，建议关注。

风险提示

项目进展可能不及预期、再生油脂价格波动、产能利用率不足、以及行业竞争加剧，都可能影响公司业绩。