20210925-中泰证券-实体经济政策图谱2021年第11期_季末弱势收官_17页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

2021年9月，中国经济在季末表现出弱势收官的态势。从中观高频数据来看，终端需求明显回落，地产销量增速降幅扩大，乘用车批发、零售销量增速也继续下行。工业生产延续偏紧态势，主要行业如汽车、钢铁和化工的开工率普遍下滑。在政策层面，国常会强调做好跨周期调节，加强财政、金融、就业政策联动，确保经济运行在合理区间。预计四季度经济增长将趋于平稳，信用温和回升加上扩内需举措的出台将起到积极作用。

主要观点

• 房地产市场：9月前24天，35城地产销量同比增速降幅扩大至-28.8%，三四线城市成为主要拖累。销售疲弱导致库存回升，库销比升至15年以来同期新高。土地成交量升价跌，百城土地成交面积同比增速转正，但溢价率回落。
• 乘用车市场：9月前21天，乘联会乘用车批发、零售销量增速降幅分别扩大至-34%、-13%。原材料价格上涨和本土疫情制约了购车需求的恢复，供给端也未改善，半钢胎开工率降至历年同期新低。
• 化工行业：PTA产业链产品价格涨跌平互现，PTA价格回落，聚酯切片走高，涤纶POY持平。生产端负荷率普遍回落，库存天数升至19.8天，但仍低于去年同期水平。
• 钢铁行业：钢价分化，螺纹钢价格上升，热板价格下降，但吨钢毛利回升。限产措施依然严格，高炉开工率降至13年以来同期新低，样本钢厂钢材产量增速降幅扩大，库存去化。
• 玻璃行业：建筑用白玻均价延续回落，库存天数继续回升。市场情绪偏弱，限电影响玻璃加工企业开工率，库存仍处于历年同期低位。
• 原油市场：Brent和WTI原油价格上行，全美商业原油库存降至近三年新低。美元指数走强，CRB指数回落。
• 有色金属市场：LME铜价回落，LME铝价上行，COMEX黄金、银价回落。铜、铝库存双双回落，受到国际政策和美元走强的影响。
• 煤炭行业：小型焦化企业开工率下降，大、中型焦化企业开工率低位回升。秦皇岛港煤炭库存被动回补，东北地区采暖用煤资源已落实，实行中长期合同价。
• 交通运输：BDI和CCFI指数均上行，但沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增速降至-12.6%。受台风影响，部分港口停工，公路物流运价指数低位略回升。

关键信息

• 房地产：销售疲软，库存压力大，土地市场成交量回升但价格下跌。
• 乘用车：销量增速下行，开工率下降，供需两弱。
• 化工：PTA产业链价格波动，库存回补但低于去年同期。
• 钢铁：钢价分化，毛利回升，库存去化。
• 玻璃：价格下跌，库存回升，市场情绪偏弱。
• 原油：价格上涨，库存下降，美元走强。
• 有色：铜价回落，铝价上行，库存下降。
• 煤炭：开工率回升，库存被动回补，政策支持采暖季用煤。
• 交通运输：海运和公路物流表现分化，BDI和CCFI指数上行，港口吞吐量下降。

重要政策回顾

风险提示

• 政策变动
• 经济恢复不及预期

分析师简介

• 陈兴：金融学博士，浙江大学工学学士，中泰证券研究所宏观首席分析师。曾供职于海通证券宏观固收研究团队。

重要声明

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