实体经济政策图谱2021年第19期：专项债“放”中有“防”-20211128-中泰证券-22页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年11月28日前后中国宏观经济及部分重点行业运行情况，特别聚焦地方政府专项债政策的调整方向。报告指出，专项债在“放”中有“防”，即在支持经济发展的过程中，也强调了对债务风险的防范，这可能意味着专项债额度增加空间有限，但其在重点领域（如新基建）的使用将更加精准。

主要观点

1. 专项债政策调整

• 支持稳增长：国常会强调加快专项债剩余额度发行，力争在明年初形成更多实物工作量，同时优化资金使用，注重实效。
• 政策衔接：要求梳理明年专项债项目和资金需求，做好政策衔接，并提前下达部分额度。
• 风险防控：专项债政策中对债务风险防控未放松，强调对投向的审核和监管，防止资金滥用。

2. 经济运行情况

• 终端需求分化：35城地产销量增速降幅收窄，但乘用车销量增速降幅扩大，显示房地产市场略有改善，而汽车行业仍面临较大压力。
• 工业生产趋缓：沿海电厂发电耗煤增速回落，钢企钢材产量增速下行，汽车、钢铁、化工等行业开工率涨跌互现，整体工业生产稳中趋缓。

3. 各行业运行分析

消费服务

• 房地产：11月前26天35城地产销量增速降幅收窄，首套房贷利率再降，但土地成交面积同比增速降幅扩大，库存压力持续。
• 休闲服务：电影票房收入和观影人次回升，显示消费服务领域需求有所改善。

生产制造

• 乘用车：销量增速降幅扩大，但营收增速由负转正，显示行业在边际改善。
• 纺服：子行业营收增速涨少跌多，价格调整仍处高位。
• 机械：营收增速涨跌互现，通用设备、专用设备增速下行，电气机械、铁路船舶、仪器仪表增速回升，但整体需求依然低迷。
• 化工：PTA产业链产品价格普跌，涤纶POY库存由升转降，显示市场供需关系有所改善。
• 钢铁：钢价和毛利回升，但产量增速下行，库存去化，显示行业供给偏紧。
• 水泥：价格小幅下行，库存回升，市场运行整体偏弱。
• 玻璃：价格延续回落，库存天数略有下降，市场情绪有所好转。
• 原油：价格下降，CRB指数上行，美元指数走强，反映市场避险情绪升温。
• 有色：金属价格涨跌互现，铜、铝库存回落，显示行业需求有所回升。

关键信息

1. 政策回顾

• 中央深改委第22次会议：审议通过多项改革方案，包括科技体制改革、电力市场建设等，强调科技创新和资源优化配置。
• 国常会：部署完善专项债管理，强调加快发行、优化资金使用、加强监管。
• 中共中央国务院：发布《关于加强新时代老龄工作的意见》，提出扩大养老保险覆盖面、支持银发经济等措施。
• 商务部：发布《“十四五”对外贸易高质量发展规划》，强调优化进出口结构、降低制度性成本、支持中小微企业。
• 农业农村部：发布《今冬明春应对拉尼娜科学抗灾稳产保供预案》，要求加强农资调度、保障农产品供应。

2. 数据表现

• 房地产：35城地产销量同比增速为-19.7%，首套房贷利率降至5.69%。
• 乘用车：乘联会乘用车批发、零售销量同比增速分别为-16%和-18%。
• 纺服：纺织业营收增速转负至-1.6%，服装服饰业营收增速下滑至3.2%。
• 机械：通用设备、专用设备营收增速分别为0.8%和-0.6%，铁路船舶、电气机械、仪器仪表营收增速回升。
• 化工：PTA产业链产品价格普跌，涤纶POY库存天数降至17.5天。
• 钢铁：螺纹钢、热板价格及毛利均升，但样本钢厂钢材产量增速降幅扩大。
• 水泥：全国水泥均价下行，库容比升至66.4%。
• 玻璃：建筑用白玻均价续降，库存天数降至12.3天。
• 原油：Brent和WTI原油均价下降，CRB指数上行，美元指数走强。
• 有色：LME铜、铝均价上升，COMEX黄金、白银均价下降。
• 煤炭：动力煤均价走平，焦煤均价再降，秦皇岛港煤炭库存回补。

风险提示

• 政策变动风险
• 经济恢复不及预期风险

分析师简介

• 陈兴：中泰证券宏观首席分析师，金融学博士，浙江大学工学学士，曾任职于海通证券宏观固收研究团队。

重要声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，力求独立、客观、公正。
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