实体经济政策图谱2021年第12期：消费温，生产缓-20211009-中泰证券-24页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年10月9日发布的《实体经济政策图谱2021年第12期》，重点探讨了消费与生产之间的结构性差异。整体来看，消费端呈现缓慢修复态势，而生产端则面临一定的下行压力。报告从多个行业角度出发，对房地产、乘用车、家电、纺织服装、旅游、机械、重卡、化工、钢铁、水泥、玻璃、原油、有色、煤炭等领域的数据进行了详尽分析，并回顾了近期重要的政策动向。

主要观点

• 消费温和复苏：尽管疫情扰动仍然存在，但国庆黄金周数据显示消费尤其是服务消费有所改善，电影票房接近历史纪录，支付交易额创新高，总体消费额同比上涨。
• 生产放缓明显：9月制造业PMI回落至荣枯线以下，显示生产端整体偏弱，中观数据也反映出供需两弱的态势。
• 政策导向：政策层面强调保障能源和房地产市场的稳定，同时加强对高耗能行业的监管，防止市场炒作，推动经济平稳运行。

关键信息

消费服务行业

• 房地产：9月35城地产销量增速降幅扩大，百城房价同环比增速均降。库存持续回补，库销比创15年以来新高。
• 乘用车：9月前25天乘用车零售、批发销量增速双双下行，需求依然低迷。汽车经销商库存预警指数创18年以来新低。
• 家电：8月空调销量增速回升，冰箱和洗衣机销量增速降幅扩大，库销比多数回落。
• 纺织服装：8月纺织业营收增速回升，服装服饰和皮革业营收增速回落。9月柯桥纺织景气指数回升，显示供需有所改善。
• 旅游：国庆黄金周旅游收入和人次同比负增，近程旅游成为主流。
• 休闲服务：国庆档电影票房收入显著回升，主旋律影片贡献突出，观影人次同比改善。

生产制造行业

• 机械：8月子行业营收增速涨少跌多，通用设备、铁路船舶、仪器仪表营收增速下滑，专用设备和电气机械回升。9月挖机开工小时数回落。
• 重卡：9月销量同比增速低位持平，环比转正但绝对销量仍处近5年同期新低，市场需求疲软。
• 化工：PTA产业链产品价格上行，涤纶POY库存天数下降。
• 钢铁：钢价回升，产量增速上行，社会库存去化。
• 水泥：水泥均价继续上涨，企业库容比回落。
• 玻璃：建筑用白玻均价回落，库存天数继续回升。
• 原油：Brent、WTI原油价格上行，CRB指数回升，美元指数走强。
• 有色：铜、铝价格普遍上行，库存双双回落。
• 煤炭：动力煤价格上升，焦煤价格回落，无烟煤价格走平。秦皇岛港煤炭库存去化。

基础设施行业

• 交运：BDI、CCFI指数双双上行，公路物流运价指数回升。

政策回顾

• 国常会：部署电力和煤炭供应，推动煤矿产能释放，调整燃煤发电电价浮动范围，纠正“一刀切”限产行为。
• 银保监会：强调保障煤电、钢铁、有色金属等企业合理融资需求，防止资金违规参与市场炒作。
• 央行：强调服务实体经济，落实房地产金融审慎管理，维护住房消费者合法权益。
• 发改委：加强能源供需调节，确保居民用能安全，控制高耗能项目不合理用能需求。

风险提示

• 政策变动
• 经济恢复不及预期

分析师简介

• 陈兴博士：中泰证券研究所宏观首席分析师，金融学博士，浙江大学工学学士，曾供职于海通证券宏观固收研究团队。