20140827-信达证券-龙净环保-600388.SH-大气环保设备龙头_标准趋严带来新空间_25页_2mb

龙净环保（600388.SH）深度报告总结

核心内容

龙净环保是我国大气环保设备行业的龙头企业，主营业务包括除尘、脱硫、脱硝等环保设备的研发、生产、安装和运营。随着国家环保政策的不断趋严，公司在脱硫、脱硝市场中具有显著优势，2014年脱硫脱硝业务订单量增长30%，成为公司营业收入的重要保障。公司还拓展了脱硝催化剂领域，并在新疆开展BOT项目，具有高毛利率和持久盈利模式。

主要观点

• 政策驱动增长：国家环保政策不断升级，特别是在火电、钢铁和水泥行业中，排放标准趋严，为公司带来了新的市场机会。
• 行业发展趋势：脱硫市场趋于饱和，但脱硝市场仍有较大空间，随着政策的逐步落实，市场需求将进一步上升。
• 公司竞争优势：公司在除尘设备领域占据龙头地位，拥有丰富的技术和项目经验，同时具备多细分领域和全产业链优势。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司净利润分别为4.99亿元、5.92亿元和6.95亿元，对应摊薄每股收益分别为1.15元、1.37元和1.60元，市盈率分别为22X、18X和16X。公司估值低于行业均值，具有投资机会。

关键信息

公司概况

• 成立于2000年，2000年12月在上海证券交易所上市。
• 主要客户集中于火电、钢铁和水泥行业，包括宝钢集团、中国电力集团等知名工业客户。
• 产品覆盖国内外市场，出口日本、泰国等多个国家和地区。

股价催化剂

• 公司新签大订单
• 新疆BOT项目投产运营
• 政策的落实与出台

风险因素

• 大型电力企业自建环保公司，加剧市场竞争
• 主要客户回款风险
• 汇率波动带来的外汇风险

盈利预测与投资评级

• 2014年目标价为28.75元，给予“增持”评级
• 2014年PE为25倍，低于行业平均水平

行业分析

• 除尘市场：2013年市场规模约60亿元，改造市场占比约1/6；2014年预计达到120亿元，改造市场占比约1/5。
• 脱硫市场：2014年为十二五规划的最后一年，火电和钢铁行业仍有较大市场空间。
• 脱硝市场：市场集中度下降，竞争加剧，预计2014-2015年火电和钢铁行业脱硝市场空间分别约为1000亿元和600亿元。

技术与产品优势

• 电袋复合式除尘器和BEL新型电除尘器技术领先，出口排放浓度可达到30 mg/m³。
• 拥有国内领先的脱硫技术，如LJD干法脱硫除尘一体化装置和LJS烧结干法脱硫装置。
• 拓展脱硝催化剂业务，提升盈利空间。

业务结构与毛利率

• 除尘器及配套设备：毛利率稳定在22%左右
• 脱硫、脱硝工程项目：毛利率在22%左右
• 新疆BOT项目：毛利率较高，维持在45%左右
• 脱硝催化剂：毛利率在22%至25%之间
• 海外EPC项目：毛利率逐步提升，2014年为15%

公司核心竞争力

• 在除尘配置业务中占据行业第一
• 拥有多细分领域和全产业链优势
• 拥有丰富技术和项目经验，市场占有率高
• 拥有完善的营销网络和良好的战略布局

可比公司对比分析

• 龙净环保在销售毛利率和销售净利率方面优于其他可比公司
• 净资产收益率高于行业平均水平，显示公司具备较强的盈利能力
• 相比其他可比公司，龙净环保的市盈率较低，处于被低估状态

总结

龙净环保作为大气环保设备行业的龙头企业，受益于国家环保政策的趋严和市场标准的提升，其脱硫、脱硝业务增长显著。公司具备多细分领域和全产业链优势，技术领先，市场占有率高，同时拓展了脱硝催化剂和新疆BOT项目，具有较高的毛利率和持久盈利模式。虽然面临政策趋严、市场竞争加剧和回款风险等挑战，但公司具备较强的盈利能力和发展潜力，未来有望在大气环保设备市场中持续增长。