20150615-国金证券-龙净环保-600388.SH-稳健的业务_扎实的财报是进一步发展的基石_20页_776kb

龙净环保投资分析总结

核心内容

龙净环保是一家专注于环境保护领域的上市公司，主要业务包括除尘、脱硫、脱硝、BOT项目、环保设备制造与安装等。公司具备稳健的业务模式和优质的财务状况，表现出较强的抗风险能力。目前，公司股价为26.03元，目标价格为29.50-35.00元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 财务稳健：龙净环保的财务状况优于行业平均水平，表现为高盈利、低负债和正现金流。在压力测试中，其各项指标表现显著优于行业。
• 业务模式稳健：公司在除尘业务方面占据领先地位，同时在超洁净排放、BOT项目和脱硝催化剂更换等领域具有良好的发展前景。
• 估值合理：基于EV/EBITDA方法，公司未来6-12个月的目标价为29.50元，对应的估值倍数为33.1倍EBITDA和47.5倍PE，低于行业均值，显示出其投资价值。
• 行业前景：虽然整体大气污染治理行业面临增长瓶颈，但龙净环保在除尘、脱硝催化剂更换和BOT项目上具有较强的市场竞争力和增长潜力。

关键信息

财务状况

• 负债率：远低于行业平均水平，显示公司具备较强的偿债能力。
• 自由现金流（FCF）：保持正向，且优于行业。
• 盈利能力：公司过去7年的EPS比行业均值平均高出260%，显示出较强的盈利能力和成长性。
• 现金流：公司拥有充足的现金流，有助于应对行业整合期的不确定性。

业务模式

• 除尘业务：公司在袋式除尘和电袋复合除尘领域市场份额领先，预计未来几年除尘业务将带来近100亿元的收入。
• 超洁净排放：随着国家政策的推动，超洁净排放标准的实施将为公司带来新的业务增长点。
• BOT项目：公司积极拓展新疆等地的优质煤产地BOT项目，预计毛利率可达40%以上。
• 脱硝催化剂更换：公司凭借前期的改造经验，有望在催化剂更换高峰期中占据较大市场份额。

估值方法

• EV/EBITDA：基于行业整体高负债率和财务压力的背景下，EV/EBITDA被用作更合理的估值工具。
• 目标价格：公司未来6-12个月的目标价格为29.50元，对应15年递进的EV/EBITDA为33.1倍，PE为47.5倍。

风险提示

• 传统业务萎缩：火电市场受环保能源挤压，可能导致EPC项目增量减少。
• BOT项目拓展受限：若无法获得足够的优质BOT项目，可能影响公司高毛利率业务的发展。
• 回款速度：公司应收账款周期较长，回款速度变慢可能影响现金流状况。

结论

龙净环保凭借其稳健的财务状况和多元化的业务模式，在行业整合期中具有较强的竞争力和抗风险能力。尽管面临一定的市场风险，但其在除尘、脱硝催化剂更换和BOT项目上的表现仍显示出良好的增长潜力。因此，我们给予公司“增持”评级，认为其是一个具有长期投资价值的标的。