20150527-西南证券-龙净环保-600388.SH-烟气治理龙头_有望借超净排放修复估值_14页_745kb

龙净环保调研报告总结

核心内容

龙净环保（600388）是国内工业烟气治理的民营龙头企业，公司经营运行平稳，订单情况良好，2015年有望实现营收70亿元。公司拥有行业领先的技术优势，在超净排放改造政策推动下，具备较强的市场竞争力和发展潜力。分析师首次覆盖公司，给予“增持”评级。

主要观点

• 业务增长：2014年公司营收增长8.23%，净利润增长64.17%。预计2015-2017年营收分别为70.18亿元、80.78亿元、92.08亿元，EPS分别为1.25元、1.50元、1.68元。
• 超净排放市场：国家推动超净排放政策，预计未来五年烟气治理市场空间近千亿，公司有望凭借技术优势抢占市场。
• 技术与产品优势：公司主要业务包括除尘、脱硫、脱硝和环保设备运输服务，其除尘和脱硝业务毛利率分别为24%和21.5%，具有较强的盈利能力。
• 脱硝催化剂再生：公司已布局脱硝催化剂再生产业，该业务具有良好的增长潜力，预计2015年营收可达1-2亿元，利润增加4000万至5000万元。
• 外延扩张：公司已开始在钢铁、水泥、平板玻璃等行业布局，未来可能进一步拓展市场。
• 估值优势：公司PE和PB均处于下降趋势，具有一定的估值优势。

关键信息

一、公司概况

• 成立与上市：成立于2000年7月，2000年12月在上海证券交易所上市。
• 股权结构：控股股东为福建省东正投资股份有限公司，实际控制人为周苏华，持股17.17%。
• 主营业务：除尘设备、脱硫脱硝工程、海外EPC项目、脱硝催化剂再生等。
• 市场地位：在火电、钢铁、水泥等重点行业中具有显著市场份额。

二、看点分析

• 政策支持：国家对大气污染治理政策持续加码，超净排放成为重点。
• 市场空间：预计2015-2020年烟气治理市场规模将达千亿，公司有望从中受益。
• 外延扩张：公司正在拓展钢铁、水泥、平板玻璃等行业的烟气治理业务。
• 脱硝催化剂再生：公司已建成国内领先的脱硝催化剂再生工厂，预计未来两年该市场将逐步放量。
• 竞争与战略：公司谨慎拓展其他领域，但在行业竞争加剧背景下，具备实现跨越式发展的潜力。

三、盈利预测与估值

• 财务预测：2015-2017年公司营收分别为70.18亿元、80.78亿元、92.08亿元，净利润分别为5.35亿元、6.43亿元、7.18亿元。
• 估值指标：PE从36.74降至25.70，PB从5.69降至3.98，EV/EBITDA从26.56降至18.70，显示估值优势。
• 盈利能力：毛利率预计稳定在23%左右，净利率保持在7.75%至8%之间，ROE稳定在14.4%至15.59%之间。

四、风险提示

• 市场需求：超净排放政策执行力度可能低于预期。
• 经济下行：客户资金紧张，可能影响工程回款。
• 市场竞争：国有电力集团可能加强内部环保公司扶持，加剧竞争。
• 执行压力：项目执行可能占用较多流动资金，影响公司运营。

结论

龙净环保凭借其在烟气治理领域的技术优势和市场布局，有望在超净排放政策推动下实现业绩增长。公司具备外延扩张和横向发展的潜力，估值优势明显，未来增长空间较大。然而，需关注政策执行力度、经济环境变化及市场竞争加剧等风险因素。