2020年下半年可转债投资策略：降低预期，择善而从-20200518-华安证券-18页_1mb

2020年下半年可转债投资策略总结

核心内容

本报告由华安证券分析师邹坤发布，分析了2020年下半年可转债市场的投资策略，强调在当前高估值背景下，投资者需调整预期，关注正股走势及结构性行情。

主要观点

• 转债市场概况：

  • 2020年初至今，转债市场整体小幅震荡，股票市场下跌。
  • 中证转债指数上涨0.28%，上证转债指数下跌1.81%。
  • 转股溢价率处于历史高位，平均为37.97%（算术平均）和37.64%（加权平均）。
  • 到期收益率（YTM）整体处于历史低位，部分转债YTM甚至为负。
  • 转债价格多集中于110元以上，整体估值偏高。

• 市场情绪与供需分析：

  • 转债需求方面，原股东配售比例变化不大，中签率持续下降，显示市场认购热情高涨。
  • 交易量迅速放大，T+0交易机制加剧市场波动。
  • 基金持仓比例上升，机构投资者对转债的兴趣增加。

• 供给情况：

  • 截至2020年5月13日，待发转债规模约2558.03亿元。
  • 行业分布较为分散，电子行业待发规模最大。
  • 证监会核准和发审委通过的转债规模合计约466.25亿元。

关键信息

• 估值问题：

  • 转债估值偏高，主要由于发行时间、系统性低估及市场情绪高涨。
  • 高估值导致择券难度加大，价格回调风险上升，高溢价透支未来上涨空间。

• 市场展望：

  • 债券市场：下半年仍有投资机会，经济下行压力、低物价水平及宽松货币政策是主要支撑因素。
  • 股票市场：持谨慎乐观态度，宽松货币环境有利，但海外疫情和经济下行风险仍需关注。
  • 股债性价比：当前股票具有更好的性价比，利率处于历史低位。

• 投资建议：

  • 建议投资者适当降低回报预期，关注正股走势。
  • 推荐的可转债标的包括：天路转债、建工转债、森特转债、烽火转债、中天转债、深南转债、福特转债、红相转债、远东转债、常汽转债、玲珑转债、至纯转债、视源转债、东财转2。

• 风险提示：

  • 经济下行失速
  • 上市公司业绩不及预期

附录：图表与数据概览

图表目录

• 图1：上证转债指数下跌
• 图2：主要股指下跌
• 图3：年初以来行业涨跌幅，农业、医药涨幅居前
• 图4：个券涨多跌少
• 图5：债券收益率大幅下行
• 图6：转股溢价率上升
• 图7：不同平价水平的转股溢价率
• 图8：不同平价转债到期收益率
• 图9：转债价格区间分布
• 图10：当前转债价格及转股溢价率分布
• 图11：原股东配售比例变化不大
• 图12：网上中签率持续较低
• 图13：成交额显著放大
• 图14：转债（含EB）持仓数额
• 图15：转债（含EB）持仓比例
• 图16：债基可转债持仓
• 图17：混基可转债持仓
• 图18：转债指数vs10年国债收益率
• 图19：股市相对债市性价比

表格目录

• 表1：转股溢价率分位数
• 表2：不同平价转股溢价率分位数
• 表3：不同平价到期收益率分位数
• 表4：中签率持续下降
• 表5：通过发审委或证监会审核的未发行可转债

总结

本报告指出，当前可转债市场估值偏高，存在调整风险，投资者应降低回报预期。下半年正股走势以结构性行情为主，建议关注受政策利好支持的板块如旧基建、新基建和汽车行业，以及科技板块。推荐标的包括多个行业内的可转债，如汽车、电子、医药等。同时，报告提醒投资者注意经济下行和业绩不及预期的风险。