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防御佳品 博弈成长 ——2017年下半年可转债策略报告总结

核心内容概述

本报告由浙商证券研究所于2015年5月21日发布，主要围绕2017年下半年可转债市场策略展开，分析市场回顾、大盘转债供给情况以及投资策略建议，旨在为投资者提供可转债投资方向和机会。

一、市场回顾

1. 存量券变化

• 2017年可转债市场存量券数量和规模有所增加，但整体表现偏弱。
• 可转债根据股债混合特性分为偏股型、偏债型及混合型三类：
  • 偏债型：天集EB、15国资EB、蓝标、清控EB、航信、洪涛、辉丰、电气、山高EB、凤凰EB、国盛EB
  • 偏股型：白云、歌尔、广汽、汽模
  • 混合型：其余13只个券

2. 偏债型券表现

• 在震荡市中，正股表现欠佳，偏债型券受债底拖累，表现弱于正股。
• 多只券在正股上涨时仍录得跌幅，如宝钢EB、顺昌、国贸、格力、三一转债。

二、大盘转债供给冲击相对有限

1. 供给周期分析

• 历史上共有三轮大盘转债供给冲击，当前处于第三轮周期。
• 供给冲击对市场情绪有短期影响，但市场对供给放量有所准备，冲击相对有限。
• 已公布预案的银行类大盘转债（宁波银行、中信银行、民生银行）合计发行规模达1000亿，远超当前市场存量，但对市场影响有限。

2. 历史数据支持

• 每轮供给周期中，预案公告时点对市场冲击明显，但后续市场反应趋于平稳。
• 预案公告时平均转股溢价率分别下跌8.12%、3%和5.04%，整体高于其他时点。

三、2017年下半年策略展望

1. 防御策略：把握高YTM偏债券的长期配置价值

• 选择高YTM（到期收益率）且债底较厚的转债，兼顾债券收益和转股潜力。
• 推荐个券包括：电气转债（113008.SH）、海印转债（127003.SZ）、16皖新EB（132006.SH）。
• 注意：公募投资者需警惕价格波动风险，可考虑专户产品或非公开信用债以规避风险。

2. 博弈“成长”策略：精选个券博取成长机会

• 广汽转债（113009.SH）：
  • 业绩爆发，一季度营收及归母净利润分别同比增长98.68%和66.44%。
  • 2016-2017年处于更新换代周期，预计后续盈利将维持高速增长。
• 顺昌转债（128010.SZ）：
  • LED芯片行业触底反弹，公司上半年新增2-3倍产能，预计业绩高速增长。
  • 公司控股47%的天鹏电源主营锂电池，预计二季度新产线将部分试水，业绩放量重要来源。

3. 条款博弈下的交易性机会

a. 强赎条款

• 强赎触发：当转债价格达到强赎价格，市场预期触发概率高，转股并集中抛售，导致正股承压，转债价格震荡回落。
• 套利机会：在强赎大概率发生时，可于T日买入转债，T+1日卖出正股，实现套利。
• 当前情况：歌尔转债（128009.SZ）和白云转债（110035.SH）已触发强赎条款，但已错过回调期。

b. 下修条款

• 下修操作：临近回售期，若正股下跌，发行人可能下修转股价以防止回售。
• 案例：中鼎转债（125887.SZ）下修后转股价值大幅上升，但对转债价格提振有限。
• 当前情况：仅格力转债（110030.SZ）处于回售期，其他个券回售期均在2018年后，下修动力不足。

4. 一级市场的交易性机会

• 强赎条款提前退市：2010年以来，因触发强赎条款提前退市的转债占比达91%，收益稳定。
• 新券预览：
  • 已获证监会批准的有：宁波银行、中信银行、民生银行，发行规模分别为100亿、400亿、500亿。
  • 股东大会通过的有：千禾味业、东方雨虹、利欧股份、大洋电机、东方财富、长江证券、中信银行、小商品城、常熟银行等，发行规模总计约1771亿元。

四、关键信息与建议

1. 投资建议

• 防御型投资者：可选择高YTM偏债券的转债，如电气转债、海印转债、16皖新EB。
• 成长型投资者：可关注广汽转债、顺昌转债等业绩增长明确的个券。
• 交易型投资者：可关注强赎与下修条款带来的机会，如歌尔转债、白云转债、格力转债。

2. 风险提示

• 公司业绩不及预期。
• 资金流动性超预期持续收紧。

五、附录：投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入：相对于沪深300指数表现+20%以上；
  • 增持：+10% ~ +20%；
  • 中性：-10% ~ +10%；
  • 减持：-10%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
  • 中性：-10% ~ +10%；
  • 看淡：-10%以下。

六、法律声明

本报告由浙商证券研究所制作，仅作为客户参考，不构成投资建议。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目的、财务状况及需求。报告信息来源于公开资料，本公司不对其真实性、准确性或完整性作任何保证，亦不保证信息和建议不发生变更。报告版权归浙商证券所有，未经授权不得复制、发布或传播。