20180613-光大证券-2018年下半年可转债投资策略_回归起点_以时间换空间_19页_2mb

2018年下半年可转债投资策略总结

核心内容概述

2018年下半年可转债市场面临估值分化、条款博弈及供需结构变化等多重挑战，投资策略需以“以时间换空间，alpha机会为先”为核心，关注结构性行情下的个券机会及条款博弈带来的潜在收益。

主要观点与关键信息

1. 估值：分化待破局

• 当前可转债市场整体估值处于历史相对底部，但个券估值分化明显。
• 新券估值偏低，性价比凸显；而大盘券与旧券估值偏高，仍有压缩空间。
• 流动性溢价是导致估值差异的主要因素，新券流动性较好，估值偏低；大盘券流动性差，估值偏高。
• 信用风险成为配置首要考量因素，部分个券YTM突破5%，甚至跌破债底，需警惕。

2. 条款博弈：或有惊喜

• 下修博弈：预计下半年转债下修机会增多，尤其是大股东有大额配售且浮亏的个券，如兄弟科技、众兴菌业、新时达、水晶光电，建议重点布局。
• 强赎+负溢价：部分高价转债已出现负溢价，但强赎预期下博弈风险较高，需谨慎对待。

3. 供需：尚需等待

• 供给：转债供给持续增加，但银行转债发行受限，预计最快三季度末才能落地。
• 需求：投资者结构逐渐多元化，但当前估值分化导致权重券缺乏性价比，资金入场意愿较低。

4. 投资策略

• 以时间换空间：关注转债供给带来的估值调整机会，重点配置金融周期板块的底仓机会，如宁行、宝武等。
• alpha机会为先：
  • 正股alpha：关注消费、能源、公用事业行业个券，尤其是价位在110元以下或溢价率低于15%的个券，如星源、双环、玲珑、艾华、蒙电。
  • 下修alpha：重点关注满足下修条件且大股东有大额配售且浮亏的个券，如兄弟、小康、众兴、时达、水晶。

重点个券分析

玲珑转债

• 正股：玲珑轮胎
• 行业地位：国产半钢胎产业龙头，半钢胎产量仅次于中国佳通。
• 产能投放：广西玲珑预计2018年8月达到1000万条半钢胎产能，年底达到100万条全钢胎产能。
• alpha机会：
  • 国产汽车崛起，轮胎进入配套体系门槛降低，公司作为龙头最先受益。
  • 大众配套项目逐步进入中高端车企。
  • 替换市场有望增长。
• 风险提示：产能投产进度不及预期。

艾华转债

• 正股：艾华集团
• 行业地位：国内铝电解电容器龙头，全球第六大。
• 产能投放：计划投资4.48亿元扩充引线式电容产能至39亿只，预计2019年4月达产。
• alpha机会：
  • 垂直一体化布局，向上游延伸，提升毛利率。
  • 进口替代趋势明显，明年增长相对确定。
• 风险提示：产能投产进度不及预期。

水晶转债

• 正股：水晶光电
• 主营业务：精密光电薄膜元器件。
• 行业地位：国内唯一规模化生产光学低通滤波器企业，全球市场份额超20%。
• 业绩情况：2017年营收21.46亿元，同比增长27.71%；净利润3.56亿元，同比增长40.35%。
• alpha机会：
  • 受益于苹果新机发布及国产手机3Dsensing应用。
  • 行业蓝玻片渗透率提升。
  • 条款博弈机会。
• 风险提示：大客户销量不及预期；双摄渗透不及预期。

18中油EB

• 正股：中国石油
• 主营业务：勘探开发、炼油化工、销售、天然气与管道业务。
• 行业地位：国内油气行业龙头，市场份额稳居第一。
• 业绩情况：2017年净利润同比增长188.5%，2018年Q1净利润同比增长78.1%。
• alpha机会：
  • 国际油价持续攀升，带动油气行业盈利。
  • 中东局势不确定性可能推升油价。
• 风险提示：原油价格意外回落；石化行业景气度下行。

风险提示

• 转债供给不及预期：银行转债受限于PB要求，发行节奏可能受阻。
• 权益市场大幅波动风险：经济基本面不及预期、贸易摩擦反复、信用风险爆发。
• 其他风险：如个券流动性不足、下修幅度不足、大股东减持套利导致的抛压等。

市场趋势与展望

• 下半年权益市场或呈现结构性行情，医药、消费、能源、公用事业板块值得关注。
• 转债市场缺乏趋势性机会，需关注个券的alpha机会及条款博弈带来的收益。
• 投资者应根据自身风险偏好，合理配置仓位，关注性价比高的个券及条款博弈机会。

总结

2018年下半年可转债市场面临估值分化、条款博弈及供需结构变化等多重因素影响。市场整体估值处于历史低位，但个券之间存在显著差异。投资者应关注结构性行情下的个券alpha机会，尤其是满足下修条件且大股东有大额配售的个券，以及消费、能源、公用事业等行业的低价或低溢价券种。同时，需警惕信用风险及市场波动，合理配置仓位，把握市场结构性机会。