巨一科技 (688162. SH) 详细总结
核心内容
巨一科技是一家专注于智能装备和新能源汽车电驱动系统研发、生产与销售的企业。2021年，公司实现营业收入21.18亿元，同比增长42%；归母净利润1.39亿元，同比增长8%。尽管收入增长显著，但受原材料涨价影响，盈利受到一定压力。其中，第四季度营业收入增长29%，但归母扣非净利润为-0.03亿元，同比下降104%。
公司主要业务包括智能装备整体解决方案和新能源汽车电驱动系统，其中智能装备业务主要面向汽车整车及零部件、动力电池等领域，而电驱动系统业务则服务于新能源汽车整车厂商及零部件企业。公司客户包括蔚来汽车、吉利汽车、宁德时代、东风本田、广汽本田等知名企业和造车新势力。
主要观点
- 收入增长强劲：公司2021年营业收入同比增长42%，主要得益于智能装备业务订单交付增加及新能源汽车电机、电控零部件业务快速发展。
- 盈利承压：由于上游芯片和大宗原材料价格上涨，新能源汽车电机和电控零部件业务未能实现盈利，导致第四季度归母扣非净利润为负。
- 智能装备业务持续向好：公司在动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线等方面技术实力提升，订单充足，未来增长可期。
- 电驱动系统需求旺盛：新能源乘用车市场快速扩张，公司产品交付量显著增长，全年实现8.19万套交付（不含合资公司交付部分），同比增长202.27%。
- 市场前景广阔：预计2022-2025年，新能源乘用车销量将从553万辆增长至967万辆，渗透率将从25%提升至40%。
- 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2021-2023年销售收入分别为21/30/45亿元，归母净利润分别为1.4/2.3/3.2亿元，对应PE分别为42/25/18倍。
关键信息
营收与利润表现
- 2021年：营业收入21.18亿元，同比增长42%；营业利润1.48亿元，同比增长2%；归母净利润1.39亿元，同比增长8%；归母扣非净利润1.15亿元，同比增长30%。
- 2021年第四季度：营业收入7.11亿元，同比增长29%；营业利润0.06亿元，同比下降94%；归母净利润0.00亿元，同比下降100%；归母扣非净利润-0.03亿元，同比下降104%。
市场前景
- 新能源乘用车销量预测：2021-2025年预计从331万辆增长至967万辆，渗透率从15%提升至40%。
- 驱动电机市场规模预测：2025年新能源乘用车驱动电机市场规模预计达到385亿元。
费用率预测
- 管理费用率：预计2021年为5.5%，2022-2023年将降至5.0%。
- 研发费用率：从2018年的10.32%降至2021年的7.88%，预计2022-2023年保持在7.0%。
- 销售费用率：预计保持在3.5%左右。
客户结构
- 智能装备业务前五大客户：吉利汽车（19%）、上汽集团（17%）、中国一汽（11%）、长安汽车（7%）、金华市机械设备成套有限公司（6%）。
- 电驱动系统业务前五大客户：奇瑞安川电驱动系统有限公司（33%）、东风本田（31%）、奇瑞汽车（24%）、广汽本田（10%）、江铃新能源（1%）。
投资建议
- 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
- 目标PE：2022年目标PE为25倍，与可比公司平均PE基本一致。
- 可比公司：方正电机、卧龙电驱、豪森股份。
风险提示
附表数据
财务指标预测（2021-2023）
| 项目 |
2021E（亿元） |
2022E（亿元） |
2023E（亿元） |
| 营业收入 |
21.18 |
30.44 |
45.42 |
| 归母净利润 |
1.39 |
2.32 |
3.19 |
| PE |
42.2 |
25.1 |
18.2 |
费用率预测（2019-2023）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 管理费用率 |
5.18% |
5.15% |
5.50% |
5.00% |
5.00% |
| 研发费用率 |
9.83% |
9.06% |
7.88% |
7.00% |
7.00% |
| 销售费用率 |
3.76% |
3.41% |
3.50% |
3.50% |
3.50% |
驱动电机市场规模预测（2021-2025）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
2025E |
| 新能源乘用车销量（万辆） |
331 |
553 |
684 |
822 |
967 |
| 驱动电机总装机量（万台） |
421 |
730 |
937 |
1167 |
1422 |
| 电机单价（元） |
2500 |
2550 |
2601 |
2653 |
2706 |
| 市场规模（亿元） |
105 |
186 |
244 |
310 |
385 |
财务预测与估值
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
4.63 |
1.25 |
1.34 |
2.26 |
3.10 |
| P/E |
12.2 |
45.3 |
42.2 |
25.1 |
18.2 |
| P/B |
2.70 |
6.41 |
5.68 |
4.76 |
3.90 |
| EV/EBITDA |
26.1 |
56.7 |
54.9 |
35.6 |
29.9 |
业务板块分拆
| 项目 |
2017A |
2018A |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 智能装备整体解决方案 |
8.25 |
9.24 |
11.57 |
13.13 |
16.68 |
21.68 |
28.18 |
| 新能源汽车电机驱动系统 |
3.92 |
3.10 |
2.64 |
1.68 |
4.2 |
8.40 |
16.80 |
| 其他业务 |
0.08 |
0.27 |
0.11 |
0.13 |
0.30 |
0.36 |
0.44 |
费用预测（2019-2023）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 管理费用率 |
5.18% |
5.15% |
5.50% |
5.00% |
5.00% |
| 研发费用率 |
9.83% |
9.06% |
7.88% |
7.00% |
7.00% |
| 销售费用率 |
3.76% |
3.41% |
3.50% |
3.50% |
3.50% |
财务预测与估值（2021-2023）
| 项目 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
24.5% |
24.3% |
24.1% |
| EBIT Margin |
7% |
8% |
8% |
| ROE |
13% |
19% |
21% |
| 资产负债率 |
73% |
75% |
79% |
投资建议与评级
- 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
- 估值：2022年目标PE为25倍，与可比公司平均PE基本一致。
- 可比公司：方正电机、卧龙电驱、豪森股份。
风险提示
- 市场风险：新能源汽车销量不及预期
- 成本风险：原材料成本大幅上涨
公司业务与客户
- 智能装备业务：汽车白车身智能连接生产线、汽车动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线
- 电驱动系统业务：电机、电机控制器、集成式电驱动系统
- 客户：包括吉利汽车、上汽集团、中国一汽、东风本田、广汽本田、蔚来汽车、理想汽车、宁德时代等
总结
巨一科技在2021年实现了收入的快速增长，但盈利受到原材料涨价的负面影响。公司智能装备业务和新能源汽车电驱动系统业务均受益于新能源汽车行业的快速发展，且在客户结构优化和订单交付方面表现突出。尽管短期盈利承压，但长期来看，公司有望随着新能源汽车市场的扩张和自身技术能力的提升，实现业绩的持续增长。首次覆盖，给予“增持”评级。
