深度报告-20220412-国金证券-巨一科技-688162.SH-乘电动化东风_装备+核心部件_双帆起航_26页_3mb

巨一科技(688162.SH)增持（首次评级）总结

核心内容

巨一科技是一家深耕汽车智能装备领域并拓展至新能源汽车核心部件的领先企业，成立于2005年，2009年进入新能源车电机电控领域。公司主要业务包括智能装备整体解决方案、新能源汽车核心部件及数字化运营管理系统，产品覆盖汽车白车身产线、动力总成产线、动力电池装测线等。公司已与特斯拉、捷豹路虎、上汽大众、东风本田、蔚来、理想等头部车企建立合作关系，并在轻量化车身智能连接、电驱动系统集成等方面具备技术优势和先发优势。

主要观点

1. 双轮驱动业务协同发展：公司以智能装备和新能源电驱动系统为核心业务，两者具备较强的协同效应，共同推动公司业绩增长。
2. 新能源汽车渗透率提升带动业务增长：随着新能源汽车市场渗透率持续上升，公司装备业务订单大幅增长，预计2021-2023年装备业务收入将分别达到16亿元、22亿元、31亿元，同比增长分别为23%、36%、40%。
3. 电驱动业务快速增长：公司电驱动系统业务已实现与多家新客户的定点和批量供货，预计2021-2023年电驱动系统收入分别为4.67亿元、14.4亿元、25.2亿元，同比增长分别为178%、209%、75%。
4. 募投项目提升产能：公司IPO募集资金14.77亿元，用于新一代电驱动系统产业化、汽车智能装备升级等项目，预计电驱动系统年产能将达50万台/套，打开成长空间。
5. 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.4亿元、2.5亿元、3.8亿元，对应PE分别为43倍、24倍、16倍。参考可比公司估值，给予公司2022年30倍PE，合理估值为75亿元，对应股价54.65元，给予“增持”评级。

关键信息

• 市场数据：公司总股本1.37亿股，已上市流通A股0.26亿股，总市值59.03亿元。年内股价最高126.50元，最低42.86元。
• 收入与利润：2021年公司收入21.18亿元，同比增长41.75%；扣非后归母净利润1.15亿元，同比增长29.81%。
• 毛利率：2018-2020年公司整体毛利率稳定，2021年以来装备业务毛利率有所上升，而电驱动系统毛利率较低，但随着销量增长，有望逐步提升。
• 客户与订单：公司已与江淮、奇瑞、江铃、广汽新能源、东风本田、越南VINFAST等客户定点，且在开拓东风日产、一汽大众、蔚来、理想等优质客户。
• 技术优势：公司连续两年位列中国焊接机器人系统集成商竞争力排行榜第1名，具备先进的智能装备技术及数字化运营能力。
• 未来增长预期：公司预计2025年新能源乘用车电驱动系统市场规模将达1013亿元，CAGR为44%。公司电驱动系统业务具备爆发式增长潜力。

风险提示

• 电驱动系统技术和产品创新风险；
• 毛利率下降风险；
• 电驱动系统业务依赖主要客户导致收入下滑风险；
• 现金流为负风险；
• 限售解禁风险。

结论

巨一科技凭借“智能装备+新能源核心部件”双轮驱动模式，持续受益于新能源汽车行业的快速发展。公司技术领先、客户资源丰富，未来增长潜力巨大。尽管面临一定的风险，但基于其在电驱动系统和智能装备领域的技术优势和市场拓展，公司具备较高的投资价值，给予“增持”评级。