20170227-东北证券-华锦股份-000059.SZ-优质低估值标的_丁二烯暴涨提升利润_11页_1mb

华锦股份（000059）公司调研报告总结

核心内容概述

华锦股份（000059）是兵器工业集团下属唯一的石化上市平台，具备炼化、石脑油裂解、聚烯烃等多层次产业链。2016年公司业绩大幅增长，主要受益于国际油价上涨及丁二烯价格暴涨，推动炼化和聚烯烃板块利润提升。公司当前处于低估值状态，被证券分析师首次覆盖并给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩爆发：2016年前三季度，公司实现营收206.29亿元，同比下降7.91%；但归母净利达11.62亿元，同比上升10367%，主要受益于原油价格上涨及丁二烯价格暴涨。
• 低估值优势：公司2016年PE为12倍，2017年PE为10倍，2018年PE为9倍，估值较低。
• 产业链优势：公司拥有600万吨炼化产能，计划扩建至1000万吨，同时具备负号柴油生产能力，该产品在北方地区具有较高利润率。
• 聚烯烃盈利改善：公司聚乙烯产能56万吨，聚丙烯产能25万吨，受益于油价上涨及石脑油裂解装置毛利率提升。
• 丁二烯成为新增长点：由于乙烷制乙烯路线的兴起，丁二烯新增供给减少，而其下游需求旺盛，市场价暴涨至26500元/吨以上，毛利率大幅提升。
• 业绩预测：预计2016-2018年公司归母净利润分别为19.37亿元、22.92亿元、26.48亿元，对应EPS分别为1.21元/股、1.43元/股、1.66元/股。

关键信息

公司基本情况

• 实际控制人：中国兵器工业集团
• 主要产品：柴油、煤油、变压器油、白油、石脑油、石蜡、沥青、聚乙烯、聚丙烯、丁二烯等
• 主营业务占比：石化产品占91%，精细化工和化肥产品分别占5%和4%
• 产能布局：目前炼化产能为600万吨，计划扩建至1000万吨，未来有望进一步扩大至1500万吨

财务表现

• 2016年财务表现：营业收入281.6亿元，归母净利润19.37亿元，EPS为1.21元，PE为12倍
• 资产负债率：2016年为66.89%，较2012年显著下降
• 运营效率：应收账款周转率和存货周转率保持稳定，运营效率提升
• 现金流：2016年经营活动净现金流量为29.62亿元，投资和融资活动净现金流量分别为647万元和-4.19亿元，企业自由现金流为34.85亿元

行业背景与市场影响

• 国际油价变化：2016年OPEC减产，布油价格逐步回升至56.40美元/桶
• 乙烯市场：乙烯价格在2016年上涨14.9%，但未来可能因气头乙烯供给增加而承压
• 丁二烯市场：受石脑油裂解装置减少及下游需求增长影响，丁二烯市场供给偏紧，价格暴涨，成为公司业绩增厚的重要因素

风险提示

• 产能扩张进度不及预期
• 油价大幅下跌
• 气头乙烯供给增加，对乙烯价格造成压力

附录：财务摘要

投资建议

• 评级：买入
• 逻辑：公司具备优质低估值优势，受益于国际油价上涨及丁二烯价格暴涨，业绩有望持续改善，未来成长空间较大。

分析师信息

• 唐凯：证券分析师，执业证书编号S0550516120001
• 邹兰兰：研究助理，执业证书编号S0550116010023
• 付赫：研究助理，执业证书编号S0550116080010
• 沈衡：研究助理，执业证书编号S0550116080015

联系方式

• 东北证券股份有限公司
  • 吉林省长春市：自由大路1138号，邮编130021
  • 北京市西城区：锦什坊街28号，恒奥中心D座，邮编100033
  • 上海市浦东新区：源深路305号，邮编200135
  • 深圳市南山区：大冲商务中心1栋2号楼24D，邮编518000

机构销售信息

• 华北地区：销售总监李航，电话(010)63210896，手机136-5103-5643，邮箱lihang@nesc.cn
• 华东地区：销售总监袁颖，电话(021) 20361100，手机136-2169-3507，邮箱yuanying@nesc.cn
• 华南地区：销售总监邱晓星，电话（0755）33975865，手机186-6457-9712，邮箱qiuxx@nesc.cn