20120727-安信证券-华锦股份-000059.SZ-石化低位徘徊_化肥稳定业绩_17页_1mb

辽通化工深度分析报告总结

公司概况

辽通化工（000059）是辽宁华锦通达化工股份有限公司，由北方华锦化学工业集团有限公司和深圳通达化工总公司于1996年共同发起，2002年更名，2007年在深圳证券交易所上市。公司依托兵器集团，形成以炼油石化和化肥为主的业务结构，拥有500万吨炼油、63万吨乙烯、100万吨聚烯烃和300多万吨其他石化产品的生产能力，同时是国内最大的尿素生产企业之一，拥有150万吨气头尿素产能。

核心内容

1. 炼油与石化业务

• 炼油板块盈利情况：2012年上半年因高价原油采购导致亏损严重，但预计三季度将受益于5-6月的低价原油进口，盈利能力有望恢复。四季度原油价格预计平稳，炼油板块盈利将趋稳。
• 石化产品景气低位徘徊：受经济环境和政策影响，聚乙烯、聚丙烯等石化产品依赖进口，价格持续走低，行业处于周期低点。
• 盈利预测：预计2012、2013年EPS分别为0.41元、0.52元，其中尿素贡献0.2元、0.21元，炼油和石化分别贡献0.21元、0.31元。

2. 化肥业务

• 尿素业务：尿素全年均价或不低于去年，盈利相对稳定，但面临天然气价格上涨的长期风险。
• 煤头尿素项目：2012年6月定向增发收购内蒙古华锦化学的煤头尿素项目，预计2014年底建成，短期内对业绩无影响，预计2015年后带来约5.35亿元营业利润。
• 出口政策：2012年尿素出口关税政策调整，有利于出口增利。

3. 估值与评级

• 合理估值：基于尿素和石化行业PE估值水平（15.3倍和22.3倍），公司合理估值在7.74元。
• 投资评级：下调至中性-A，目标价格7.74元，期限6个月。

主要观点

• 炼油业务：受原油价格波动影响较大，预计三季度盈利将有所恢复，但四季度将趋于平稳。
• 石化行业：整体处于低谷，受下游需求疲软影响，聚烯烃等产品价格走低，行业面临产能过剩问题。
• 化肥业务：尿素作为高毛利产品，公司通过煤头尿素项目规避天然气价格上涨风险，稳定业绩。
• 行业政策：天然气价格改革利好煤头尿素，国家政策推动化肥行业整合，提升行业集中度。

关键信息

• 公司战略：依托兵器集团，打通化工产业链，保障原材料供应和销售渠道。
• 项目进展：内蒙古煤头尿素项目预计2014年底建成，年均销售收入24.5亿元，年均税前利润6.8亿元。
• 财务数据：
  • 2012年EPS为0.41元，2013年预计为0.52元。
  • 2012年净利润489.7百万，2013年预计629.9百万。
  • 2012年市盈率17.6倍，市净率1.1倍。
• 风险提示：
  • 成品油价格调整滞后可能影响盈利。
  • 全球经济波动可能影响石化行业景气。
  • 安全生产风险可能对业绩造成重大影响。

估值与财务指标

评级与建议

• 投资评级：下调至中性-A，目标价7.74元，现价7.26元。
• 盈利预测：2012年EPS 0.41元，2013年EPS 0.52元。
• 估值模型：基于尿素和石化行业PE平均，公司合理估值为7.74元。
• 风险提示：
  • 成品油价格调整滞后。
  • 全球经济波动。
  • 安全生产风险。

产业背景与展望

• 行业趋势：石化行业受经济周期和政策影响较大，而化肥业务相对稳定，尤其是煤头尿素项目可降低天然气成本风险。
• 政策影响：天然气价格改革将推动煤头尿素发展，国家政策鼓励行业整合，提升集中度。
• 市场前景：公司通过整合资源，提升盈利能力和增长质量，预计未来两年业绩稳步提升。

结论

辽通化工在炼油和石化业务上面临较大的周期性波动，但通过化肥业务尤其是煤头尿素项目，公司能够稳定业绩。尽管当前面临一定的市场和政策风险，但公司具备一定的抗风险能力和增长潜力，合理估值为7.74元，投资评级下调至中性-A。