20220313-光大证券-华锦股份-000059.SZ-跟踪点评_携手沙特阿美_集团炼化项目有望快速推进_3页_737kb

公司研究总结：华锦股份（000059.SZ）

核心内容

华锦股份（000059.SZ）作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司，正通过与沙特阿美合作推进中国东北地区大型炼化一体化项目，该项目原油加工能力为30万桶/日（折合1500万吨/年），预计2024年投入运营。沙特阿美将为项目提供最多21万桶/日（折合约1000万吨/年）的原油，保障项目原料供应。

主要观点

• 合作推进项目：与沙特阿美成立合资公司“华锦阿美石油化工公司”，共同开发炼化一体化项目，提升公司石油化工和精细化工板块的竞争力。
• 生产规模优势：公司具备800万吨/年炼油、50万吨/年乙烯、100万吨/年道路沥青、90万吨/年润滑油基础油、132万吨/年尿素的生产能力，配套齐全。
• 产品价格走势：截至2022年3月11日，公司主营化工产品价格较年初有不同程度上涨，如聚乙烯上涨4.36%、尿素上涨13.7%、柴油上涨8.2%，ABS略有下降。
• 估值修复空间：公司当前PB-MRQ仅为0.7倍，处于历史低位，且国有化工企业估值普遍低于行业整体，未来随着项目推进，估值有望修复。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为8.84亿元、10.33亿元、11.65亿元，对应EPS分别为0.55元、0.65元、0.73元，维持“买入”评级。

关键信息

项目与合作

• 项目规模：30万桶/日原油加工能力（折合1500万吨/年），预计2024年投入运营。
• 原油供应：沙特阿美将提供最多21万桶/日原油（折合约1000万吨/年）。
• 合资公司：由沙特阿美、北方华锦化工集团公司和盘锦鑫诚工业集团共同出资成立。

公司实力

• 生产规模：拥有800万吨/年炼油、50万吨/年乙烯、100万吨/年道路沥青、90万吨/年润滑油基础油、132万吨/年尿素生产能力。
• 配套设施：具备独立的公用工程、环保系统及铁路、公路运输配套。

估值与财务

• PB-MRQ：截至2022年3月11日为0.7倍，处于历史低位。
• 盈利预测：
  • 2021年净利润8.84亿元，EPS 0.55元
  • 2022年净利润10.33亿元，EPS 0.65元
  • 2023年净利润11.65亿元，EPS 0.73元
• 估值指标：
  • PE：11倍（2021年）至10倍（2023年）
  • PB：0.8倍（2021-2022年）至0.7倍（2023年）
• 每股指标：
  • 每股净资产：8.51元（2019年）至10.06元（2023年）
  • 每股经营现金流：1.70元（2019年）至2.06元（2023年）

风险提示

• 原油价格波动
• 原材料价格波动
• 新增产能投放进度不及预期
• 主营产品价格波动

评级与投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价：7.12元
• 目标收益率：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

行业及公司评级说明

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司财务简表（单位：百万元）

偿债能力指标

费用率指标

每股指标

估值指标

财务报表与盈利预测

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

盈利能力指标

总结

华锦股份通过与沙特阿美合作，有望快速推进东北地区大型炼化一体化项目，提升其在石化行业的竞争力。公司具备显著的生产规模优势和纵向一体化能力，当前估值处于历史低位，具备修复空间。尽管存在原油及原材料价格波动等风险，但随着项目推进和产品价格的逐步回升，公司未来盈利能力有望增强，维持“买入”评级。