华锦股份（000059.SZ）2020年年度业绩预告点评总结
核心内容
华锦股份于2021年1月28日发布了2020年年度业绩预告，预计实现归母净利润2.5~3.5亿元，同比下降64.75%~74.82%；扣非后归母净利润1.5~2.8亿元，同比下降68.41%~83.08%。折算EPS为0.16~0.22元/股。尽管2020年上半年受疫情和油价波动影响，业绩大幅下滑，但下半年盈利水平显著回升，Q3和Q4单季度表现强劲。
主要观点
- 业绩反弹：公司2020年下半年盈利能力明显回升，Q3单季度盈利远超往年同期，Q4也处于往年同期高位。
- 产品价格回升：2020年下半年聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯、ABS等主营产品价格明显回升，柴油、燃料油、甲醇、尿素等产品价格也逐步回暖。
- 油价回暖预期：随着疫苗推进和疫情好转，国际原油供需格局将改善，价格有望回归50~60美元/桶的正常区间，公司作为炼油化工一体化企业，将受益于油价回升。
- 盈利预测上调：基于油价回升和下游需求回暖，公司2020-2022年归母净利润预测分别为2.96亿元、8.87亿元、11.38亿元，EPS分别为0.19元、0.55元、0.71元。
- 估值与评级：当前股价对应PE为32倍，维持“增持”评级。
关键信息
业绩数据
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
36,683.29 |
39,608.34 |
37,784.76 |
42,638.15 |
43,610.82 |
| 净利润（百万元） |
1,055.37 |
992.96 |
296.47 |
886.71 |
1,138.11 |
| EPS（元） |
0.66 |
0.62 |
0.19 |
0.55 |
0.71 |
估值指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| PE |
9 |
10 |
32 |
11 |
8 |
| PB |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
0.6 |
| EV/EBITDA |
8 |
6 |
9 |
9 |
8 |
风险提示
- 原油价格波动风险
- 原材料价格波动风险
- 安全环保风险
- 下游需求恢复不及预期风险
评级与投资建议
- 评级：增持（维持）
- 当前价：6.00元
- PE：32倍（2020E）
财务表现
盈利能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
17.21% |
14.56% |
13.83% |
14.03% |
13.66% |
| 归母净利润率 |
2.88% |
2.51% |
0.78% |
2.08% |
2.61% |
| ROE（摊薄） |
8.01% |
7.30% |
2.19% |
6.20% |
7.56% |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 资产负债率 |
57.69% |
51.82% |
54.31% |
53.31% |
50.12% |
| 流动比率 |
1.73 |
1.47 |
1.48 |
1.63 |
1.89 |
| 速动比率 |
1.29 |
1.06 |
1.09 |
1.24 |
1.46 |
费用率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 销售费用率 |
0.69% |
0.76% |
0.76% |
0.76% |
0.76% |
| 管理费用率 |
4.48% |
3.86% |
3.86% |
3.86% |
3.86% |
| 财务费用率 |
1.27% |
1.13% |
1.39% |
1.21% |
1.10% |
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股红利 |
0.25 |
0.24 |
0.08 |
0.24 |
0.30 |
| 每股经营现金流 |
1.48 |
1.70 |
1.11 |
1.32 |
1.68 |
| 每股净资产 |
8.24 |
8.51 |
8.46 |
8.94 |
9.41 |
公司基本面与市场表现
- 总股本：15.99亿股
- 总市值：95.97亿元
- 一年最低/最高价：4.49元 / 6.47元
- 近3月换手率：66.79%
收益表现
| 指标 |
1M |
3M |
1Y |
| 相对 |
2.33% |
3.98% |
-25.95% |
| 绝对 |
8.50% |
17.49% |
19.84% |
结论
华锦股份2020年业绩受疫情和油价波动双重影响，出现大幅下滑，但下半年通过优化产销结构和产品调整，盈利能力显著回升。随着油价回暖和下游需求恢复，公司未来业绩有望持续改善。分析师上调了2020-2022年的盈利预测，并维持“增持”评级。当前PE为32倍，估值处于合理区间，但需关注原油价格波动、原材料价格变化、安全环保及下游需求恢复不及预期等风险因素。
