20221212-国海证券-固定收益研究_2023年通胀展望_12页_739kb

2023年通胀展望总结

核心内容

本报告由国海证券研究所固定收益研究团队撰写，主要分析2023年中国通胀走势，重点关注CPI与PPI的变化趋势及其对债市的影响。报告从多个角度出发，结合国内外经济环境、防疫政策优化、地产销售与投资修复、出口形势以及猪肉价格走势等因素，对2023年的通胀预期进行预测。

主要观点

1. CPI走势分析

• 影响因素：

  • 防疫措施进一步优化，国内消费情绪改善，核心CPI增速可能止跌回升。
  • 地产销售回暖，但对核心CPI的提振作用有限。
  • 出口下行，将制约核心CPI回升幅度。
  • 猪肉价格上涨，预计在2023年上半年推升食品CPI。

• 预测结果：

  • 悲观假设下，全年核心CPI增速为 1.0%，食品CPI增速可能受猪肉价格上涨影响。
  • 乐观假设下，全年核心CPI增速为 1.5%，食品CPI增速受猪肉价格推动，可能出现两个CPI高点：2023年2月（2.7%） 和 2023年11月（2.6%），均未突破 3.0%。

• 结论：

  • 尽管疫情高峰过后消费回暖、地产销售修复可能推动CPI止跌回升，但整体回升幅度预计温和，通胀大幅上行的风险较低。

2. PPI走势分析

• 影响因素：

  • 房地产开工回暖预计要等到2023年末，年中地产销售回暖不会显著提振原材料需求。
  • 海外处于去库周期，压制原材料价格上涨，大宗商品可能重现“弱复苏”行情。

• 预测结果：

  • PPI增速可能出现温和回升，但大幅上行的风险较小。
  • 参考2012-2013年的历史情况，PPI增速拐点出现，但修复幅度有限，可能不会回正。

• 结论：

  • PPI走势受海外去库周期和国内地产开工节奏影响，整体上行压力不大。

关键信息

• CPI与PPI走势差异：中国核心CPI增速下行与欧美走势相反，主要由于防疫措施对供需的影响不同。
• 出口与核心CPI关系：出口增速与核心CPI增速呈正相关，2023年出口疲软将对CPI形成制约。
• 猪肉价格预测：能繁母猪存量量指标领先猪肉价格约13个月，预计2023年上半年猪肉价格仍会上涨。
• 地产销售与投资修复：地产销售回暖需时间传导至地产投资，对CPI支撑作用有限，核心CPI拐点可能在2023年末出现。
• 对债市的影响：2023年通胀推动央行收紧货币政策的可能性较小，当前交易通胀大幅上行的预期仍为时尚早。

风险提示

• 疫情波动风险
• 中国央行货币政策超预期
• 美联储货币政策超预期
• 通胀超预期
• 房地产政策超预期
• 历史数据无法预测未来走势

固定收益小组成员

• 靳毅：固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模累计超1000亿。
• 吕剑宇：主要负责宏观、利率方向研究，乔治华盛顿大学统计学硕士。
• 范圣哲：主要负责可转债研究，德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士。
• 刘畅：主要负责基金方向研究，南开大学金融硕士。
• 周子凡：主要负责海外宏观方向研究，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士。

分析师承诺

本报告由靳毅、吕剑宇等分析师撰写，均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以独立、客观、勤勉的态度出具本报告，报告内容真实反映其研究观点，不因本报告内容收取任何形式的补偿。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅 20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅 10%~20%之间；
• 中性：相对沪深300指数涨幅 -10%~10%之间；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅 10%以上。

免责声明

• 本报告风险等级为 R3，仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户使用。
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郑重声明

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