20140818-兴业证券-担保系列研究之四_从担保公司资质看其增信效率_12页_770kb

担保公司增信效率分析总结

核心内容

本文围绕担保公司资质与增信效率之间的关系，系统分析了担保公司在不同债券类型中的实际增信效果。重点探讨了担保公司注册资本、经营状况、代偿风险及投资收益等因素对增信效率的影响，并结合具体案例和数据，评估了主要担保公司在中票、城投债等债券类型中的增信表现。

主要观点

• 担保公司资质参差不齐：担保公司注册资本、股东背景、经营状况和代偿风险差异较大，导致其实际增信效率存在显著区别。
• 担保增信效率取决于联合违约概率：担保增信效率不仅与担保人和被担保人的资质有关，还受到两者联合违约概率的影响。
• 中票增信效率：中债增是中票的主要担保方，其实际增信效率约为50%。2011年末和2012年第三季度，中债增增信效率出现下降，主要由于担保余额和放大倍数上升，风险增加。
• 城投债增信效率：城投债担保市场中，中债增、中投保、三峡担保和中合中小企业担保公司的增信效率分别为60%-70%、60%-70%、50%和40%。中债增增信效率高于中投保，中投保又高于三峡担保，三峡担保高于中合中小企业。
• 潜在风险：担保公司面临两大风险：一是代偿事件对风险准备金和注册资本的冲击；二是投资收益的不稳定性。

关键信息

担保公司资质分析

• 注册资本差异：安徽省信用担保集团注册资本最大（69.66亿元），中债增次之（60亿元）。部分担保公司如海泰担保、渤海担保注册资本较小，仅A+或A-评级。
• 股东背景：多数担保公司由地方政府或国有企业出资，民营企业较少。
• 经营状况：中债增、中投保、三峡担保、江苏信用再担保等大型担保公司收入增速较高，而海泰担保、苏州国发担保等中小担保公司收入增速出现负增长。
• 代偿风险：中投保因钢贸行业风险暴露，代偿款规模最高，占净资产比例接近25%。部分担保公司放大倍数已超过监管指标。

增信效率分析

• 中票增信效率：中债增为主要担保方，实际增信效率约50%。
• 城投债增信效率：
  • 中债增：60%-70%，市场认可度较高。
  • 中投保：60%-70%，增信效率略低于中债增。
  • 三峡担保：50%，增信效果中等。
  • 中合中小企业担保：40%，增信效率最低。

担保公司风险因素

• 代偿事件：近年来，担保公司代偿事件频发，尤其在经济下行周期中，担保期限长增加了公司风险。
• 安全垫：中债增、江苏信用再担保、三峡担保和安徽担保计提的担保赔偿准备金较高，而海泰担保、北京农融担保等公司准备金较少，抗风险能力较弱。
• 放大倍数：部分担保公司放大倍数超过监管指标，如中投保、中债增和三峡担保，放大倍数分别为10.39倍、13倍和14倍，风险累积明显。

担保市场结构

• 市场集中度高：前十大担保公司占据93%的市场份额，市场集中度偏高。
• 担保类型分布：中债增以中票担保为主，中投保、三峡担保以企业债担保为主，而其他担保公司则更多涉及公司债和中小企业集合债。

投资建议

• 投资评级说明：投资建议分为推荐、中性、回避，依据行业或公司股票相对市场表现。
• 风险提示：投资者需注意担保公司潜在的信用风险和投资收益波动风险，建议参考完整报告和独立投资顾问意见。

联系方式

• 机构销售经理：邓亚萍，电话021-38565916，邮箱dengyp@xyzq.com.cn
• 上海地区销售经理：罗龙飞、杨忱、冯诚、顾超
• 北京地区销售经理：朱圣诞、肖霞、刘晓浏、吴磊
• 深圳地区销售经理：朱元彧、杨剑、王维宇、邵景丽
• 海外销售经理：刘易容、徐皓、龚学敏、陈志云

数据来源

• 数据来源：WIND，兴业证券研究所

结论

担保公司资质差异显著，对增信效率产生直接影响。中债增和中投保在城投债和中票担保中表现较好，但需关注其潜在风险。未来担保市场可能面临信用风险逐步爆发的考验，投资者应谨慎评估担保公司的风险状况和增信效果。