20171023-中泰证券-信用品周报_从超额利差看担保公司增信效率_18页_1mb

从超额利差看担保公司增信效率总结

核心内容

本报告通过分析担保公司增信效率，利用超额利差作为量化指标，评估不同担保主体对债券信用资质的提升效果。报告指出，当前债市中约 $11%$ 的存续债选择专业担保公司进行外部增信，合计约8000亿元。尽管被担保人整体资质偏低，但担保行业集中度高，风险相对可控。

主要观点

• 担保公司信用资质高：主要担保公司评级普遍在AA+以上，其中AAA国有担保公司占据 $80%$ 市场份额，经营稳健，信用风险低。
• 增信效率存在分化：
  • 全国性担保公司整体增信效率优于地方性担保公司，尤其是中债增、中证信用、中投保、中合保等。
  • 地方性担保公司中，安徽信保、重庆三峡、广东融资再担保增信效果较好，但客户集中于AA-评级，存在一定的代偿风险。
  • 民营担保公司增信效率偏低，主要由于缺乏政府信用背书，市场对其偿付能力存疑。
• 低等级债券增信效果更佳：AA-评级发行人的债项等级提升空间较大，增信效果显著，超额利差收窄更多。
• 政策与监管影响：2017年6月中央发布《融资担保行业监督管理条例》，对担保公司准入和风险控制提出了更严格的要求，未来行业将更加规范。

关键信息

担保公司增信效率评分（满分10分）

担保公司主要特征

债市表现

• 一级市场：上周信用债发行规模达1691.70亿元，净融资543.61亿元，创近两个月新高，发行利率下行，市场情绪乐观。
• 二级市场：交易情绪有所回暖，收益率先上后下，整体上行，信用利差收窄，尤其是中票和短融表现活跃。
• 行业发行情况：交通运输、采掘、房地产等行业发行规模增长显著，而商业贸易行业小幅回落。

风险提示

• 政策变动：政策超预期变动可能影响担保行业。
• 资金紧张：资金超预期紧张可能对市场产生影响。
• 增信效率偏差：增信效率计算方式可能因样本采集问题与市场真实情况存在偏差。

信用品一周回顾

• 主体评级变动：3家主体评级调高，2家调低，显示市场对部分企业信用状况的重新评估。
• 取消发行：9只债券共计51亿元被取消发行，主要集中在AA评级主体。
• 推迟发行：1只债券共计3亿元推迟发行。
• 债券违约：上周无债券违约事件。

二级市场表现

• 收益率变化：企业债和中票收益率普遍上行，但低等级品种出现部分下行。
• 信用利差：整体信用利差收窄，尤其是城投债和中票。
• 交易情绪：二级市场交易情绪回暖，交易规模达3315亿元。

结论

总体来看，担保公司增信效率存在明显差异，AAA国有担保公司表现优异，而民营和部分地方性担保公司效率较低。市场对担保方式的需求增加，专业担保公司在提升债券信用资质方面发挥重要作用。未来随着政策监管的加强，担保行业将更加规范，风险进一步降低。